4 月氟化工行情回顧：截至4 月末（4 月28 日），上證綜指收于3288.41 點，較3 月末（3 月31 日）下跌1.42%；滬深300 指數報3781.62 點，較3 月末下跌2.72%；申萬化工指數報3299.58，較3 月末下跌3.23%；氟化工指數報1232.89 點，較3 月末下跌2.60%。4 月氟化工行業指數跑贏申萬化工指數0.63pct,跑輸滬深300 指數0.12pct，跑輸上證綜指1.18pct。據我們編制的國信化工價格指數，截至2025 年4 月28 日，國信化工氟化工價格指數、國信化工制冷劑價格指數分別報1235.89、1782.03 點，分別較3 月底+0.59%、+1.67%。

進入二季度，受夏季高溫天氣驅動，制冷劑消費即將進入傳動旺季，在低庫存背景下交易活躍度逐步提升。內貿價格方面，根據百川盈孚、卓創咨詢，本月R22 維持報價36000 元/噸；R134a 維持報價47000 元/噸；R125 維持報價46000 元/噸；R32 報價48000 元/噸，較上月+1000 元/噸；R410a 維持報價48000 元/噸；R152a 報價28000 元/噸，較上月+1000 元/噸；R142b 維持報價30000 元/噸，；R143a 報價46000 元/噸，較上月+1500 元/噸。制冷劑出口方面，從一季度出口數據來看，制冷劑海外需求持續增長以R32 為主。

從3 月數據來看：R22 環比增長165%，R32 環比增長150%，R134a 環比增長96%，R125/143 系列環比持平。3 月出口量顯著回溫，需求提升帶動國內外價格趨同。

出口價格方面，截止至2025 年3 月出口均價，R22、R32、R134a 等產品外貿價格與內貿價格仍然倒掛：外貿價格低于內貿價格，但R32 價差快速收斂。

具體來看，2025 年3 月R32 出口均價為39742 元/噸，與內貿價差為6133 元/噸；R22 出口均價為21552 元/噸，與內貿價差12948 元/噸；R134a 出口均價為41344 元/噸，與內貿價差為4281 元/噸；R125/R143 系列出口均價為28571 元/噸，與內貿價差16179 元/噸。

生態環境部發布中國履行《關于消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書》國家方案（2025-2030 年）。2025 年4 月23 日，生態環境部發布《中國履行<關于消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書>國家方案(2025-2030)》，主要目標包括：

HCFCs 受控用途生產量和使用量在基線值2.91 萬噸和1.89 萬噸消耗臭氧潛能值基礎上，2025 年分別削減基線值的67.5%和73.2%，2030 年均削減基線值的97.5%，保留2.5%用于滿足制冷空調維修等用途的需求；HFCs 受控用途生產量和使用量在基線值18.53 億噸和9.05 億噸二氧化碳當量（tCO2）基礎上，2029 年均削減基線值的10%。

2025 年國二季度空調整體排產持續同比增長。2025 年上半年空調內銷排產數據持續上漲，其中1-2 月讓步出口被動減量，3 月逐步起量，除季節性備貨因素影響，兩新政策推動也有較大促進。此外由于去年國補在淡季開始全面推出，而今年國補惠及全年，預計將有部分去年未被激發的需求在二季度旺季起被催化。

出口方面，根據海關數據顯示，1-3 月我國空調累計出口2222 萬臺，同比+19.2%，但隨著美國對華關稅政策的影響，五月出口排產市場趨勢開始轉向，但由于今年出口節奏提前，加征關稅對全年出口影響較小。

排產方面，據產業在線家用空調內銷排產報告顯示，2025 年5 月排產1437 萬臺，同比+15.4%；6 月排產1361 萬臺，同比+28.8%；7 月排產1265 萬臺，同比+36.7%。

出口排產方面，2025 年5 月出口排產893 萬臺，同比-1.6%；6 月出口排產737萬臺，同比-12.0%；7 月排產577 萬臺，同比-16.7%。5 月整體排產同比+9.9%，6 月整體排產同比+14.1%，7 月整體排產同比+14.3%。

本月氟化工要聞：巨化股份：發布2024 年年報及2025 年一季報，2024 年公司實現歸母凈利潤19.6 億元，同比增長107.7%；三美股份：發布2024 年年報及2025 年一季報，2024 年公司實現歸母凈利潤7.79 億元，同比增長178.4%；永和股份：發布2024 年年報及2025 年一季報，2024 年公司實現歸母凈利潤2.51 億元，同比增長36.8%；東岳集團發布2024 年年報，公司全年實現歸母凈利潤8.11 億元，同比增長14.6%。

投資建議：2025 年二代制冷劑履約加速削減，三代制冷劑配額制度延續，R22、R32 等品種行業集中度高；需求端受國補政策刺激、歐美補庫、東南亞等新興區域需求增長等因素影響，海內外空調生產、排產大幅提升。二代制冷劑R22 等品種在供給快速收縮、空調維修市場的支撐下，預計2025 年將出現供需缺口；三代制冷劑R32 供給雖同比小幅提升，但2024 年庫存消耗殆盡，需求端也呈現快速增長，預計2025 年將保持供需緊平衡。我們認為，制冷劑配額約束收緊為長期趨勢方向，在此背景下，我們看好R22、R32 等二代、三代制冷劑景氣度將延續，價格長期仍有較大上行空間；對應二代、三代制冷劑配額龍頭企業有望保持長期高盈利水平。建議關注產業鏈完整、基礎設施配套齊全、制冷劑配額領先以及工藝技術先進的氟化工龍頭企業及上游資源龍頭。相關標的：巨化股份、東岳集團、三美股份等公司。

風險提示：氟化工產品需求不及預期；政策風險（氟制冷劑環保政策趨嚴、升級換代進程加快、配額發放政策變更等）；全球貿易摩擦及出口受阻；地產周期景氣度低迷；各公司項目投產進度不及預期；原材料價格上漲；化工安全生產風險等。

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轉自國信證券股份有限公司 研究員：楊林/張歆鈺