隨著國家保護性政策的實施疊加下游需求的不斷增長，氟化工上游原材料尤其是螢石供給將持續偏緊。螢石為不可再生的稀缺性資源，國家出臺一系列政策保護螢石資源。據華經研究院數據，近年來我國螢石表觀消費量呈波動上升趨勢，2021年消費約586萬噸，2017-2021四年CAGR超過15%，下游主要集中在氫氟酸和氟化鋁，2021年占比分別為56%、25%。而我國2021年產量為540萬噸，同比+25.6%，供給缺口達46萬噸。螢石終端消費領域較廣，我們預計隨著我國新能源汽車、空調市場、集成電路等終端需求釋放，螢石需求量有望進一步提升。

伴隨制冷劑配額爭奪戰落幕，二代制冷劑稀缺性進一步顯現，三代制冷劑將成為主流，預計R22和R32價格共振上行。根據《蒙特利爾協定書》，我國正在逐步削減二代制冷劑的生產配額，到2025年發展中國家二代制冷劑削減量將達67.5%，據生態環境部數據，我國2023年R22生產配額進一步收縮，總計僅18.18萬噸，屆時二代制冷劑稀缺性將進一步推動價格上行。隨著制冷劑配額爭奪戰的落幕，三代制冷劑市場供過于求的局面有望改善，據百川盈孚，以R32為代表價格呈底部上漲態勢，庫存逐漸降低，行業開工率緩慢復蘇，當前三代制冷劑處于被動去庫存階段，盈利修復在即。我們預計，隨著二季度空調市場逐漸復蘇，制冷劑行業底部回升趨勢確定。

含氟聚合物和高端氟化學品亟待國產替代，下游需求爆發將推升整個氟化工產業鏈景氣度上行。氟化工下游運用領域廣泛，覆蓋汽車、軍工、電子、新能源等各個板塊，我們認為當前具有較為確定性放量和國產替代需求的產品包括PTFE、PVDF、FEP、全氟己酮和全氟磺酸樹脂。

具體來看，據工信部數據，預計未來我國5G基站數量達600萬個，對應高端PTFE市場規模達30~40億元；PVDF下游主要為鋰電池和涂料，據百川盈孚數據，2022年我國PVDF產量為5.78萬噸，供需缺口達2.54萬噸，但受限于原料R142b配額，整體供給或仍將趨緊，同時擁有原料和產品一體化的企業具備更強的競爭；優據勢ifind數據，近年來FEP產量總體呈現上升趨勢，2022年我國FEP產量為2.55萬噸，同比+14%。當前我國FEP主要在低端領域，高端FEP電纜領域滲透率有望向發達國家70%看齊；全氟己酮主要應用于滅火劑、清洗劑和溶劑，是當前主流滅火劑七氟丙烷的良好替代，全氟己酮擴產受環評安評影響，周期至少1.5-2年，且新消防藥劑廠商通過認證需要0.5-1年，認證壁壘高，需求量大；全氟磺酸樹脂主要用于質子交換膜，據QYResearch數據，預計2028年市場規模將達到2.85億美元。

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轉自華西證券股份有限公司 研究員：楊偉