2025年大模型研究系列：多模態大模型洞察大模型向多模態發展深入產業端垂直場景釋放技術價值
通過不同策略構建多模態輸入輸出空間、設計對齊架構與訓練策略、進行全面可靠評測，以及將輸入輸出擴展框架應用于具身智能場景，最終目標是構建具有一般性能力的世界基座模型
食品飲料行業2025年一季度業績前瞻：平穩開局 改善可期
白酒：春節平穩開局，龍頭保持相對領先2025 年1-2 月限額以上煙酒類零售額同比增長5.5%，相比2024 年全年的5.7%有所下降。
輕工制造及紡服服飾行業周報：對等關稅出臺 繼續關注晨光及尼古丁袋投資機會
2025/3/31-2025/4/3 上證指數-0.28%，深證成指-2.28%，輕工制造指數-0.96%，在28 個申萬行業中排名第17；紡織服裝指數0.03%，在28 個申萬行業中排名第8。輕工制造指數細分行業漲跌幅分別為：造紙（-0.53%），包裝印刷（-0.87%），家居用品（-0.96%），文娛用品（-1.9%）。
電力設備行業AI能源系列之二：鉛酸電池：老樹新花-供需緊平衡延續 漲價周期有望開啟
鉛酸電池：行業成熟、集中度高，頭部企業聚焦特定應用場景。鉛酸電池作為使用最悠久的二次電池，其構成材料均為不可燃物質，具備高度安全性。從應用場景看：鉛酸電池主要分為啟停類、小動力類和通信備電類，根據中國聯通經濟智能實驗室統計，2023 年中國鉛酸蓄電池下游中汽車啟停占44%、小動力占27%、通信（包括基站與數據中心備電）占9%、電力（風光配儲）占比7%，啟停類與小動力類為主要應用場景。從結構看：鉛酸電池主要分為富液式與閥控式，其中閥控式對密閉性要求較高、結構更加復雜，技術壁壘更高。
運輸行業周報：對等關稅落地 如何看待交運投資機會?
“對等關稅”落地，如何看待交運投資機會美東時間4 月2 日，美國總統特朗普當日宣布國家緊急狀態，擬從美東時間4 月5 日開始，對所有國家征收10%的“基準關稅”。此外，從美東時間4 月9 日開始，對美國貿易逆差最大的國家征收更高對等關稅。從海運角度看，若美國對等關稅及其貿易伙伴反制措施落地后，全球受關稅影響的海運量比例將達到3.7%。從國別看，中國、歐盟、越南等國家/地區受影響較大。
證券行業2025年度一季度業績前瞻：經紀增速最高 投資同比恢復
預計25Q1 上市券商營業收入同比增長21%、歸母凈利潤同比增長23%。分業務條線來看，我們預測25Q1 經紀、投行、資管、信用、投資業務凈收入分別同比+50%/+12%/+5%/+15%/+18%。
人形機器人行業系列(1)產業躍遷：政策驅動、技術拐點與場景革命的三重共振
作為具身智能的代表之一，人形機器人發展正加速邁進產業化臨界點。2025年，被業界普遍譽為人形機器人的“量產元年”。 我們預計2030 年后產業滲透率將進入指數級增長通道，2035 年全球出貨量或達400 萬-1000 萬臺。中國內地市場方面，在政策驅動、技術拐點、場景革命、及本土供應鏈優勢的多重共振下，人形機器人有望復制新能源汽車成功經驗，形成領先優勢。本文系統對比及梳理了人形機器人和新能源汽車產業鏈，并綜合考量各零部件的價值量占比、技術難度以及國產化進度，我們認為，量產臨近，建議關注確定性較強的核心零部件環節，包括行星滾柱絲杠、空心杯電機、六維力矩傳感器和諧波減速器。
AI算力系列之CPO：光電融合漸成熟 規模化應用加速
CPO技術優勢明顯，硅光路線成為其主要技術路徑：CPO技術將ASIC芯片和光引擎在同一高速主板上協同封裝，從而降低信號衰減、降低系統功耗、降低成本和實現高度集成，可用于數據中心、高性能計算、人工智能、虛擬現實。硅光技術因其集成度高、CMOS工藝兼容有望實現低成本的特性成為CPO技術實現的主要路徑。
拼搭角色類玩具行業深度報告：積木重構生態 IP點亮星火
拼搭角色類玩具由來已久，最早可以追溯到萬代于上世紀80年代推出的高達模型。但隨著Z世代大童、青年逐漸成為消費主力，市場對搭載特定IP的角色類玩具與玩法多樣、老少皆宜的拼搭類玩具日益喜愛，拼搭類玩具結合二者熱度，進入高速增長階段。經典IP、熱門本土IP成為行業增長原動力；擴展年齡群體、拓寬價格區間是產品發展方向。
新疆系列報告之二：新疆煤制油、煤制氣登上舞臺
在我們新疆系列報告的第一篇《向上游去-暨新疆煤化工發展前景分析》中，我們主要闡述了新疆作為煤炭保供基地發展煤化工的優勢。在對企業的新疆項目規劃統計中我們觀察到現代煤化工中煤制油氣、煤制烯烴及煤炭分級利用等項目是企業發展的重要方向。在此篇報告中我們將詳細論述煤制油氣在技術、基礎配套上的發展，并對新疆煤制油氣的經濟性進行驗證，并基于當前企業的項目規劃判斷——新疆或將迎來“煤制油氣大發展”時代。
造紙產業鏈數據每周速遞：本周文化紙價格持平 白卡紙、再生箱板紙價格下跌
本周輕工制造行業指數下跌1.81%，跑輸大盤1.83pct；造紙子板塊下跌0.38%，跑輸大盤0.39pct。本周滬深300 指數上漲0.01%，輕工制造(申萬)指數下跌1.81%，跑輸滬深300 指數1.83pct，在28 個申萬一級行業中位列第16 位；二級行業中，造紙子板塊下跌0.38%，跑輸大盤0.39pct。本周輕工四大子板塊按跌幅由小到大分別為造紙、包裝印刷、文娛用品以及家具板塊，分別下跌0.38%、1.45%、1.86%、2.85%。
醫藥生物行業跟蹤周報：國內創新藥與MNC的BD交易活躍 建議關注三生制藥、新諾威、恒瑞醫藥等
國內創新藥股價持續大漲原因？主要原因體現為：創新藥BD 交易活躍屢創新高、國內創新藥社會地位提升及政策積極回暖、頭部創新藥公司財務報表扭虧。2025 年年初以來僅僅3 個月時間與MNC 發生多款BD交易，恒瑞醫藥口服Lp 抑制劑授權默沙東、聯邦制藥將三靶點GLP1授權給羅氏、和鉑醫藥創新藥平臺授權阿斯利康、信達生物DLL3 授權給羅氏、先聲藥業的先聲再明授權給艾伯維、康諾亞CD38 單抗授權給Timberlyne Therapeutics 等。
國防軍工行業專題研究：航空航天及衛星應用產業鏈分析之河南概況
一、我國航空航天及衛星應用產業鏈概況及政策航空航天及衛星應用產業涵蓋國民經濟、國防安全、科學研究、民生服務等多個方面，是一個國家高端裝備發展的集大成者。航空航天及衛星應用產業鏈上游為衛星制造，中游包括火箭制造及發射服務、衛星地面設備制造、衛星運營服務等，下游則是衛星應用與服務。自“八五”開始，我國就開始布局航空航天產業，至“十四五”時期，我國已經成為全球航天大國，形成了中國特色的航天發展路徑。
垃圾焚燒IDC系列深度2：三種模式盈利彈性測算&合作潛力分析
政策推進IDC 綠色低碳發展，新建IDC 綠電占比要求提高。提升綠電占比&降低PUE 是數據中心綠色低碳發展的關鍵。2024 年7 月，發改委發布《數據中心綠色低碳發展專項行動計劃》，提出到2025 年底，國家樞紐節點數據中心項目電能利用效率不得高于1.2，新建數據中心綠電占比超過80%。2025 年3 月，發改委發布《關于促進可再生能源綠色電力證書市場高質量發展的意見》，強調“國家樞紐節點新建數據中心綠色電力消費比例在80%基礎上進一步提升”。各地明確PUE 上限，超標實行差別電價或強制關停等措施。
信息服務行業專題報告：科技龍珠雷達-上海篇
上海占據科創高地，科技龍珠齊聚“魔都”。近期，杭州在科技領域大放異彩頗受矚目，而上海作為中國的經濟中心和國際化大都市，在科技創新與產業發展方面具有獨特的優勢和引領地位，同樣是科創企業的絕佳孵化地。伴隨人工智能技術的日益進化，上海通過政策引領、全產業鏈布局、強大算力與數據支撐、人才集聚及資本助力，構建了世界級AI 發展環境。近年來，在政策、資金、人才的孵化下，上海在AI 大模型、人形機器人、GPU 芯片等領域涌現出一批具有全球競爭力的獨角獸企業。