政策推進IDC 綠色低碳發展，新建IDC 綠電占比要求提高。提升綠電占比&降低PUE 是數據中心綠色低碳發展的關鍵。2024 年7 月，發改委發布《數據中心綠色低碳發展專項行動計劃》，提出到2025 年底，國家樞紐節點數據中心項目電能利用效率不得高于1.2，新建數據中心綠電占比超過80%。2025 年3 月，發改委發布《關于促進可再生能源綠色電力證書市場高質量發展的意見》，強調“國家樞紐節點新建數據中心綠色電力消費比例在80%基礎上進一步提升”。各地明確PUE 上限，超標實行差別電價或強制關停等措施。

垃圾焚燒+IDC=超低PUE 零碳項目，優勢在于清潔、穩定、經濟、分布。項目實例：浦東黎明智算中心利用2000 噸/日垃圾焚燒項目供應綠電，配套溴化鋰利用余熱制冷。垃圾焚燒與IDC 合作優勢：1）清潔：

垃圾焚燒發電屬于綠電，可解決能耗指標問題。溴化鋰機組利用余熱制冷取代用電制冷，降低制冷系統能耗。2）穩定：優質項目垃圾充足，年利用小時8200h 可比核電。3）經濟性：垃圾發電度電營業成本約0.37元/度，相較于風光配儲、燃氣發電具備優勢。4）分布：垃圾焚燒發電靠近城市中心且相對分布式，與國內分布式數據中心的現狀更匹配。

垃圾焚燒+IDC 三種合作模式探討：1）純供能模式：垃圾焚燒廠不參與投資，僅為數據中心供電力和蒸汽。直供電需突破隔墻售電等問題。純供能模式下，假設直供電單價較上網高0.05 元/度，供汽單價150 元/噸，我們測算2000 噸/日垃圾焚燒項目匹配10MW/20MW 數據中心，供電+供熱盈利增量彈性為13%/26%，ROE 將從12%增至14%/16%。2）供能+機柜租賃：垃圾焚燒廠投資廠房、機柜、制冷系統、線路等（不買卡），做機柜租賃。輕資產模式，同一主體下可實現直供電。供能+機柜租賃模式下，我們測算2000 噸/日垃圾焚燒項目匹配10MW/20MW 數據中心，盈利增量彈性為33%/66%，綜合ROE 由12%提至14%/15%。

3）供能+算力租賃：垃圾焚燒廠投資數據中心全鏈條（含買卡），需要解決買卡問題、綁定客戶資源。投資較重，但盈利最為豐厚。供能+算力租賃模式下，2000 噸/日垃圾焚燒項目匹配10MW/20MW 數據中心，盈利增量彈性為408%/817%，綜合ROE 由12%提至17%/18%。

垃圾焚燒企業合作潛力分析：1）區位篩選標準：①關鍵區域：篩選京津冀、長三角、粵港澳區域。國家“東數西算”工程的關鍵節點中成渝、貴州水電充足，內蒙古、寧夏和甘肅風光資源豐富，京津冀、長三角、粵港澳區域風光水電資源相對稀缺，垃圾焚燒發電競爭力更強。②核心城市：中部區域省會城市長沙具備發展潛力。2）規模篩選標準：單項目規模1000 噸/日及以上。我們將滿足區位和規模要求的產能占總投運產能的比例作為垃圾焚燒+IDC 合作潛力指標，排序如下：永興股份（97%）、軍信股份（85%）、旺能環境（51%）、綠色動力（49%）、偉明環保（46%）、瀚藍環境（45%，考慮并購粵豐后的規模）。

投資建議：垃圾焚燒IDC 合作雙向共贏，對于垃圾焚燒企業，盈利增厚&現金流改善，商業模式從to G 轉向to B，模式理順提振估值。重點推薦：【永興股份】廣州垃圾焚燒龍頭，截至24H1，公司位于廣東且單體規模超千噸的項目產能占比97%。【偉明環保】固廢產能集中于浙江，攜手溫州龍灣政府共建智算中心。【瀚藍環境】【綠色動力】，建議關注【軍信股份】獨攬長沙垃圾焚燒市場，長沙智算中心具備合作潛力，簽署奧什垃圾科技處置項目框架協議，探索海外垃圾焚燒+IDC 合作應用。

【旺能環境】固廢產能半數位于浙江，供熱規模領先。【中科環保】等。

風險提示：政策推進不及預期，數據中心建設不及預期，審批風險等。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：袁理/陳孜文