核心觀點：

    國常會強調增加煤炭供應，支持煤電企業多出力出滿力。2 月14 日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，會上強調要繼續做好大宗商品保供穩價工作，緩解下游企業成本上升壓力，保持物價基本穩定；增加煤炭供應，支持煤電企業多出力出滿力，保障正常生產和民生用電。相較2021 年10 月8 日國常會所強調的“主要產煤省和重點煤企要按要求落實增產增供任務。中央發電企業要保障所屬火電機組應發盡發”，政策涉及的煤炭供應及發電企業口徑均放寬，增加煤炭供給、緩解煤電成本壓力依然是政策的主旋律。

    電價上浮+煤價震蕩下行，火電2022Q1 起業績或將大幅改善。進入2022 年火電上網電價上浮20%區間打開，在電力供需緊張、煤價高企的背景下，各地市場交易電價大都上浮到上限、且簽約期限普遍較長。

    煤炭價格方面，伴隨煤炭生產加快恢復，政策要求加大供給，而受供暖+冬奧保供因素影響，電廠煤炭可用天數較高（如2 月3 日以來全國統調電廠存煤1.65 億噸以上，較去年同期增加超4000 萬噸），長協煤力度加大，我們預計煤價震蕩下行的概率加大。同比2021 年上半年（電價上漲補償煤價漲幅）、環比2021 年四季度（電價上漲煤價下行），火電今年1 季度，乃至全年盈利改善幅度有望超出市場預期。

    “壓艙石”+重要調節性電源，火電運營商長期內涵價值提升。1 月末發改委、能源局聯合發布《關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見》，提出要引導各地區建立市場化的發電容量成本回收機制，探索容量補償機制、容量市場、稀缺電價等多種方式，保障電源固定成本回收和長期電力供應安全?；痣娮鳛槲覈娏Φ闹涡?ldquo;兜底”電源，也是我國光伏、風電的主要投資商，加之其聯合調度、調峰儲能等功能進一步挖掘發揮，火電不但不會退出歷史舞臺，其長期內涵價值將被資本市場重新認知。

    火電迎來業績拐點，長期內涵價值不斷提升。當前市場擔憂煤價壓力，但忽視了電價上調的積極影響，在此次國常會“增加煤炭供應、煤電多出力出滿力”的政策鼓勵下，火電板塊1 季度盈利有望反轉（電價兌現上漲、煤價因庫存、增產等因素震蕩向下）；長期來看發電大幅增加綠電投資，而其聯合調度、儲能調峰作用進一步發揮，其長期內涵價值將提升。建議關注全國性火電龍頭華能國際（A+H)、華電國際（A+H)、華潤電力等，區域火電公司皖能電力、贛能股份等，火電靈活性改造的青達環保等。

    風險提示。政策執行力度不及預期；煤價超預期及長協煤保障不及預期；煤電價格上漲不及預期；火電利用小時數不及預期等。

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