核心觀點

     旅游市場整體：底部企穩。22 年春節同比21 年，游客人次下降了2%。

    但如果考慮到在北京、深圳、河南、陜西、浙江等重要客源地受影響、以及景區對于中高風險區游客采取較嚴格管制的情況下，整體數據仍能企穩，表明疫情的邊際影響已經明顯趨弱。目前已經公布可比數據的省、市、景區基本也表現出了相對一致的底部企穩趨勢。在局部地區表現出了點狀反彈。

    離島免稅：符合預期。1 月31 日至2 月6 日，海口美蘭機場進出港旅客44.4 萬人次，同比去年黃金周增長88.74%；三亞鳳凰機場進出港旅客45.94 萬人次，同比去年黃金周增長35.92%；1 月30 日至2 月5 日，全省10 家離島免稅店總銷售額19.83 億元，同比黃金周增長32.2%。其中，免稅銷售額18.2 億元，同比黃金周增長34.02%；購買免稅品件數165.17 萬件，同比黃金周增長44.89%。中免多數香化品牌折扣、積分贈送程度下降，策略重心由三件7.5 折開始向單件8.5折過渡。

    文旅NFT：新動向的萌生和快速發展。一月以來文旅NFT 市場快速發展，今年總發行規模已經突破3000 萬元。春節期間文旅NFT 市場持續火爆，文旅NFT 占全部春節數字藏品發行金額64%，成為核心品類，并在除夕、初一、初五等關鍵結點表現出很強的市場競爭力，展示了NFT 與文化、IP 結合的天然屬性。由于數字藏品的利潤空間大，如果保持目前態勢持續放量有可能為景區帶來實際業績增量。我們認為NFT 為景區IP 運營打開了第二成長空間，有望為景區和旅游業帶來新的想象空間。

    目前我們認為旅游板塊的核心投資邏輯是“修復+成長”。修復是指，隨著疫情邊際影響減弱和政策的調整，原有業務得到修復。目前整體市場表現出的企穩，以及局部市場表現出的反彈，已經開始催化“修復行情”。疫情的邊際影響趨弱，在此邏輯下優先推薦景區板塊、酒店、餐飲板塊。成長是指，新的成長動能和新邏輯的萌發。景區等文旅IP 資產有望通過數字藏品市場拓展新的成長空間，目前已經表現出端倪，“成長行情”有望醞釀。這個邏輯會使得強IP 屬性的文旅景區標的優先受益，如曲江、黃山、峨眉山、張家界、中青旅、桂林旅游、宋城演藝等。

    風險提示：技術發展、商業模式、市場需求的不確定性；宏觀經濟波動；疫情惡化

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