三季報顯示，截止9月30日雅戈爾營業(yè)收入達到100.4億元，同比增長11.68%；而第三季度營業(yè)收入是61.91億元，同比增長244.59%。實現(xiàn)凈利潤21.38億元，同比減少21.05%，扣非后凈利潤20.14億元，同比增長225.15%。

    可以看出，前三季度營業(yè)收入中第三季度幾乎是前半年的1.5倍。據(jù)財報披露，導致雅戈爾在第三季度突然實現(xiàn)營收的迅猛增長，最重要的一個原因在于房地產(chǎn)項目的集中交付。

    對此，雅戈爾在財報中透露，“因房地產(chǎn)板塊江上花園一期集中交付，實現(xiàn)營業(yè)收入49.97億元，較上年同期增長765.24%。”

    一直被雅戈爾稱作主業(yè)的時尚服裝業(yè)務，在這季度總收入中的占比僅接近15%，只有9.15億元，遠小于前兩個季度的收入水平。這還是因為之前投資股票賺取超額利潤被媒體詬病之后，公司董事長李如成喊出“回歸主業(yè)”口號的結(jié)果。

    但從目前來看，這位李董事長似乎把雅戈爾的主營業(yè)務“搞錯”了。

    經(jīng)過多年的發(fā)展，雅戈爾已經(jīng)逐漸成為國內(nèi)少數(shù)幾個男裝時尚品牌，當人們談及買西服尤其是男士西服時，雅戈爾是很多人的優(yōu)先選擇。

    也正因為在服裝市場的縱橫捭闔，積累了大量的資本和客戶，才讓雅戈爾走到了上市公司的道路上。

    近5年來，不少股民都愿意持有雅戈爾的股票，原因就在于雅戈爾不論漲不漲都會有分紅，這也在股民中有了“雅戈爾，挺一挺也挺好”的梗。

    實際上，這幾年受其他新興服裝品牌的沖擊，雅戈爾的服裝業(yè)務收縮較為明顯。但雅戈爾每年都能保證利潤增長，并且還能給股東分紅，就在于公司有一個善于投資的董事長李如成。

    根據(jù)公開的財務報告統(tǒng)計顯示，近年來雅戈爾連續(xù)高額的投資獲取的收益已經(jīng)成為自身主營業(yè)務幾倍以上的現(xiàn)實，有媒體幫雅戈爾計算過，其“炒股”收益累計超過400億元。

    在年初受到媒體追問時，李如成表示“不再新增非主業(yè)領域的財務性股權(quán)投資，并將陸續(xù)退出現(xiàn)有投資業(yè)務”。

    現(xiàn)在看來，雅戈爾對資本市場的投資確實在不斷降低中。從2021年三季報來看，雅戈爾交易性金融資產(chǎn)已從年初的39.82億元減少到三季度末的2.41億元。

    財報顯示，前三季度投資板塊實現(xiàn)凈利潤12.74億元，因上年同期出售寧波銀行等資產(chǎn)，基數(shù)較高，同比下降64.17%。而2020年，雅戈爾投資板塊凈利潤就達到46.55億元。

    畢竟雅戈爾想保證每年都實現(xiàn)超額的利潤和收入的增長，原本已經(jīng)逐漸萎縮的主營業(yè)務確實需要一些新的輔助投資來幫助。

    財報顯示，2011年，雅戈爾服裝板塊的營收為61.33億元，2020年服裝板塊營收僅為56.65億元，此處雖有疫情因素的影響，但從2012年到2020年期間，服裝板塊的平均營業(yè)收入僅49.82億元。

2011-2020年雅戈爾服裝板塊的營收情況

資料來源：企業(yè)公告、智研咨詢整理

    在2021年第三季度，雅戈爾服裝時尚業(yè)務也就是主營業(yè)務的收入只有9.15億元，遠小于一季度的14.85億元和二季度的15.76億元。

2021年1-3季度雅戈爾服裝時尚業(yè)務（主營業(yè)務）收入、成本及毛利率

資料來源：企業(yè)公告、智研咨詢整理

    由于這幾個季度的主營業(yè)務毛利率變動情況不大，就說明雅戈爾主營業(yè)務銷售收入的下降，其實跟原材料上漲等因素沒有關系。唯一能解釋的就是公司在市場層面投入的精力下降，相應的廣告和其他支持力度不夠，使得主營業(yè)務的營收受到影響。

    而從另一方面來看，就是雅戈爾開發(fā)的樓盤準備交付了，所以整個市場部門所有的精力都投放到房地產(chǎn)業(yè)務上，以便保交付、保收款，實現(xiàn)業(yè)績和營收的增長。

    三季報數(shù)據(jù)顯示，截止九月底在雅戈爾100.4億元營收中，有46.5億元來自時尚板塊，52.3億元來自房地產(chǎn)板塊，目前房地產(chǎn)業(yè)務占營收的總比重已超過50%。

2021年1-3季度雅戈爾營收分布

資料來源：企業(yè)公告、智研咨詢整理

    與其說雅戈爾現(xiàn)在是一家時尚服裝品牌，倒不如說雅戈爾是一家經(jīng)營時尚服裝品牌的房地產(chǎn)公司。

    雅戈爾在做服裝之余，早已開始涉足房地產(chǎn)和投資業(yè)務。官網(wǎng)信息顯示，房地產(chǎn)板塊始于1992年，股權(quán)投資領域也從1993年開始，2012年起由金融投資向產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型。

    雅戈爾的房產(chǎn)開發(fā)和投資業(yè)務也有著近30年的歷史了。2007年，雅戈爾首次提出了服裝、地產(chǎn)、投資“三駕馬車”的發(fā)展戰(zhàn)略。

    而在2013年到2016年的這4年間，雅戈爾房地產(chǎn)板塊的平均營業(yè)收入占總營業(yè)收入達68.14%；占比最高的2017年，房地產(chǎn)曾貢獻了72.14%的營業(yè)收入。

    根據(jù)克爾瑞發(fā)布的“2021年1-9月中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售TOP200排行榜”，雅戈爾以52.3億元的銷售額大概可以排在第188名，與新鴻基（55.2億元）、建屋集團（54億元）、榮和集團（51.8億元）處于同一陣營，超過中洲控股、京基集團、三巽集團等多家房企。

    客觀來看，這幾年雅戈爾最出名的不是服裝，也不是房地產(chǎn)，而是投資，尤其是在股市上的投資。

    2007年，中信證券股價一路走高，雅戈爾減持了3012.14萬股，套現(xiàn)7.5億元。而同一年投資的寧波銀行上市不到10天，股價漲幅就超過200%，雅戈爾持有的股份占上市前總股本的8.73%，而投資成本僅為1.82億元。

    財報顯示，2007年雅戈爾投資收益達27.54億元，占利潤總額36.91億元的75%。正因為看到這個投資帶來的甜頭，此后14年間“股市投資”成為雅戈爾特別重要的一項業(yè)務。利用股市和地產(chǎn)帶來的巨額營收，李如成讓雅戈爾的財報顯得異常好看。

    2021年三季報顯示，截止2021年9月30日，雅戈爾的貨幣資金還有92.2億元，流動資產(chǎn)合計327.28億元；而在非流動資產(chǎn)中長期股權(quán)投資有146.12億元，其他權(quán)益工具投資有110.86億元。

    這也是雅戈爾的資產(chǎn)總計能超過739億的一個重要原因。當然，正因為有近800億資產(chǎn)打底，李如成現(xiàn)在才能穩(wěn)坐釣魚臺，看著所謂主營服裝業(yè)務9個多億的營收，不動聲色。

    與其把雅戈爾歸結(jié)為一家服裝企業(yè)，倒不如把它看作一個投資公司。

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