一、特征：技術和資本密集行業，趨向寡頭壟斷格局

    龍頭變遷：2011-2019年多晶硅環節共有2家公司登頂全球龍頭（而硅片/電池/組件分別為2、5、4家），且2011-2012年的行業龍頭Wacker目前仍為全球第四大多晶硅生產企業，龍頭更迭速度慢，具有明顯的壁壘和先發優勢

    先發優勢：預計未來硅料環節生產工藝仍以西門子法為主，該工藝基礎為傳統化工路線，壁壘較高，在此背景下，硅料環節的技術進步更多體現在原有工藝改良，比如綜合電耗指標

    競爭格局：由于技術進步以工藝改良為主、投資強度大且降幅趨緩、已布局低電價區域，多晶硅環節屬于技術和資本雙重密集行業，具有先發優勢，這將導致行業穩態競爭呈現寡頭格局，而勝出的公司主要是目前該環節玩家中技術積淀足夠且資本實力雄厚的公司

    穩態盈利：多晶硅本質也是工業標準品，企業利潤來自于自身成本與行業邊際成本差值，從投資屬性來看，硅料環節屬于比較明顯的重資產，投產周期較長，穩態毛利率約30%-35%

    二、需求：產業鏈價格底部，需求回升

    光伏：2019年全球光伏新增裝機121.4GW，同增12.2%，其中，中國大陸光伏新增30.1GW，占比24.8%

    光伏：2019年全球光伏占一次能源消耗比例為1.1%，較2018年提升0.2PCT

    海外逐步平價：2019年，全球光伏平均建造成本為995 USD/kW，同降18%，全球LCOE均值0.068 USD/kWh（折合0.48元/kWh），已經低于歐洲27國工業電價（0.102-0.301 USD/kWh）和居民電價（0.115-0.382 USD/kWh）

    三、供給：20-21年幾乎無新增產能，海外產能退出

    硅料歷史價格：硅料歷史最高價格曾經達到400美元/kg，而目前海外主要硅料企業平均價不足10美元/kg，較最高點價格下滑97.6%

    多晶硅技術進步：硅料價格大幅下跌除了供需的變化，更主要的原因多晶硅環節技術進步導致行業成本曲線大幅下移

    成本結構：各硅料廠可能會根據自身和所處地實際情況調整能源構成

    四、停產：海外產能退出，硅料價格或將上漲

    供需分析：2020年季度供需分析顯示，4Q20年化需求達到54.2萬噸，需要Wacker德國工廠生產才能滿足

    五、投資建議及風險提示

    硅料：先發優勢初現，海外產能退出，進入供給收縮周期（1）先發優勢：由于技術進步以工藝改良為主、投資強度大且降幅趨緩、已布局低電價區域，多晶硅環節屬于技術和資本雙重密集行業，具有先發優勢，這將導致行業穩態競爭呈現寡頭格局；（2）供需分析：20-21年行業幾乎無新增產能，且OCI韓國工廠和韓華產能退出，行業進入供給收縮周期，根據現有成本曲線，預計20年均價或達65.5元/kg（含稅），較當前價格上漲11%；（3）行業需求回暖，海外硅料龍頭出清，硅料環節供需向好，利好國內低成本硅料產能：通威股份、關注大全新能源（美股）；同時推薦供需較好的細分龍頭：隆基股份、福萊特、福斯特等。

    風險提示

    需求測算受政策性不確定性影響的風險：新能源發電產業的發展會受國家政策、行業發展政策的影響，相關政策的調整變動將會對行業的發展態勢產生影響，在進行BIPV需求預測時假設政策延續原有框架，如果政策出現超預期波動，需求測算存在不及預期的風險；?棄風、棄光限電：2017年以來我國棄風、棄光限電情況雖有一定改善，但隨著我國風電和光伏等新能源發電市場的快速發展，新能源消納存在一定的壓力，棄風、棄光限電在一定時期內仍將是制約新能源發電發展的重要因素；

    經濟環境及匯率波動：世界主要經濟體增長格局出現分化，全球一體化及地緣政治等問題對世界經濟的發展產生不確定性。 在此背景下，可能出現的國際貿易保護主義及人民幣匯率波動，或將影響新能源發電企業的國際化戰略及國際業務的拓展；?電價補貼收入收回風險：目前由于可再生能源基金收繳結算過程周期較長，從而導致國家財政部發放可再生能源補貼有所拖欠。若這種情況得不到改善，將會影響新能源發電企業的現金流，進而對實際的投資效益產生不利影響。