行業業績持續下滑,細分版塊出現分化。行業2019上半年營業收入為1950.97億元,同比增長2.39%,增速回落了17.98個百分點;歸母凈利潤為203.42億元,同比下滑23.76%,增速同比回落了34.35個百分點;扣非后歸母凈利潤為164.04億元,同比下降18.97%,增速同比回落了23.97個百分點,業績延續下滑的態勢。分子板塊來看,除互聯網游戲、平面媒體上半年業績出現增長外,電影、整合營銷、有線電視三個子板塊業績均出現不同程度下滑。另外,行業二季度營收1029億元,同比下降0.72%;歸母凈利潤為105.36億元,同比下降25.04%;扣非后歸母凈利潤為85.03億元,同比下降23.42%,二季度業績下滑幅度有所擴大。

    互聯網游戲:行業景氣度回升,龍頭公司率先受益。經歷了半年版號審核暫停后,2019年初原新聞出版廣電總局下發積壓的國產游戲版號申請。4月,總局官網重新上線版號申請文件。政策邊際改善下,據GPC&IDC數據顯示,上半年我國移動游戲市場銷售收入770.7億元,同比增長21.5%,增速同比提升近9個百分點,景氣度有所回暖。受此帶動,版塊上半年營業收入376.90億元,同比增長14.89%;歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為79.42億元和68.36億元,分別同比增長1.81%和0.66%。從板塊27家公司的業績來看,上半年游戲業務營收同比增長的公司有11家;歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤同比增長的公司分別有11家和12家,業績增長的企業數量少于板塊的一半。其中,三七互娛、吉比特等頭部公司業績增速遠高于行業平均水平,進一步凸顯頭部廠商在游戲開發、運營上的先發優勢。

    平面媒體:圖書市場持續向好,帶動板塊平穩增長。據開卷數據顯示,2019上半年圖書零售市場碼洋規模達到894億元,同比增長10.82%。受此帶動,板塊上半年營業收入達到473.13億元,同比增長1.91%;歸母凈利潤為55.91億元,同比增長0.66%;扣非后歸母凈利潤為46.31億元,同比增長12.86%,業績保持穩定增長。盈利能力方面,受益紙價下行、新書定價走高等影響,板塊上半年毛利率同比提升了2.45個百分點至32.01%;凈利率、凈資產收益率分別同比提升了0.20和0.10個百分點,盈利能力有所增強。

    投資策略:整體來看,傳媒行業上半年業績未出現回暖的跡象,預計盈利筑底仍需時間,因此,給予行業中性評級。建議關注三條主線,(1)互聯網游戲:板塊景氣度回升,龍頭集中趨勢明顯。利好具備資金及自研實力的頭部廠商,如完美世界(002624)、三七互娛(002555)等。(2)平面媒體:圖書市場持續向好,板塊業績穩定增長,具備一定的防御價值,如鳳凰傳媒(601928)等。(3)細分版塊龍頭,如手握進口影片發行牌照的中國電影(600977)、生活圈媒體渠道龍頭分眾傳媒(002027)等。

    風險提示:宏觀經濟下行;行業監管趨嚴;游戲研發及口碑不及預期等。