珠玉蒙塵，中國(guó)黃酒源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，商業(yè)模式佳，價(jià)值長(zhǎng)期被低估。黃酒與啤酒、葡萄酒并稱世界三大古酒，擁有著數(shù)千年歷史，承載著濃厚的中華文化，是中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)認(rèn)定最能代表中國(guó)的酒種。清末以后受多種因素影響，黃酒盛景不復(fù)，至目前黃酒上市公司加總銷售收入和利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于白酒，遠(yuǎn)低于日本清酒，甚至不及預(yù)調(diào)酒一家上市公司。但黃酒仍是具有深厚精神文化背書的低成本高毛利消費(fèi)品，具有廣泛的消費(fèi)者品類認(rèn)知，以及眾多如“女兒紅”等深入人心的品牌積累，是可以穿越周期的品牌消費(fèi)品。其次，黃酒與白酒同樣擁有越陳越香的特點(diǎn)，存貨基酒不可復(fù)制，品質(zhì)品牌稀缺性價(jià)值皆是時(shí)間的朋友。但黃酒受到諸多經(jīng)營(yíng)折價(jià)因素，導(dǎo)致其商業(yè)價(jià)值未被充分開發(fā)，長(zhǎng)期處于低估。

世易時(shí)移，黃酒產(chǎn)業(yè)復(fù)興迎來外部戰(zhàn)略機(jī)遇期。第一，從白酒的“黃金十年”與“白銀十年”，到啤酒的高端化時(shí)代到來，黃酒有望成為最后完成高端化升級(jí)浪潮的品類。第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從過去高速增長(zhǎng)時(shí)代，轉(zhuǎn)換到溫和增長(zhǎng)時(shí)代，并且中國(guó)白酒主流消費(fèi)群體的老齡化趨勢(shì)，相應(yīng)的熱烈豪情的社交酒飲文化需求弱化，而溫和、悅己、養(yǎng)生型的酒飲需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。第三，近年來地方政府支持前所未有，不僅主導(dǎo)黃酒產(chǎn)區(qū)建設(shè)的同時(shí)出臺(tái)地方性法規(guī)規(guī)范行業(yè)發(fā)展，而且也在國(guó)企改革上給予下屬公司一定支持。第四，會(huì)稽山作為民企機(jī)制靈活銳意創(chuàng)新，目前已率先開啟變革，系統(tǒng)性改革加速落地，后續(xù)有望形成“鯰魚效應(yīng)”，推動(dòng)古越龍山等其他黃酒國(guó)企共同變革，推動(dòng)黃酒品類加速?gòu)?fù)興。

任重道遠(yuǎn)，自身五大戰(zhàn)略問題重構(gòu)才能推動(dòng)全面繁榮。品質(zhì)工藝上，黃酒需要破除當(dāng)前主流意見領(lǐng)袖的易上頭印象，行業(yè)需通過技術(shù)賦能改良釀造工藝，提高飲用和飲后的舒適感，推動(dòng)建設(shè)行業(yè)分級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)，改變主流印象，形成健康化形象；戰(zhàn)略定位上，黃酒需要擺脫與料酒同價(jià)位帶的低檔定位，行業(yè)亟需聚焦分類主流飲用場(chǎng)景，打造大單品，并在嚴(yán)肅社交場(chǎng)景拔品牌樹形象，在輕松社交和悅己獨(dú)飲場(chǎng)景做業(yè)績(jī)。當(dāng)前黃酒定價(jià)低的過低，與料酒無異；高的又過高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離消費(fèi)者價(jià)值感知，我們建議參考高端清酒和白酒酒精醉酒度定價(jià)，錨定最適合大眾飲用和宴請(qǐng)的主流價(jià)格帶做產(chǎn)品。品牌打造上，黃酒需要在產(chǎn)品和品牌敘事方面下更多功夫，而不宜空洞著墨在歷史文化上。行業(yè)需要從原料、產(chǎn)地、工藝、包裝、組合等維度精雕細(xì)琢產(chǎn)品差異點(diǎn)，構(gòu)建飲用評(píng)價(jià)體系，明確檔次劃分依據(jù)，為消費(fèi)者塑造產(chǎn)品價(jià)值感。在品牌上，需要擺脫空洞的文化說教，而應(yīng)著眼時(shí)代的精神追求，與品牌內(nèi)在故事的呼應(yīng)，達(dá)到與消費(fèi)者共鳴。市場(chǎng)布局上，黃酒企業(yè)全國(guó)化接受度不高，行業(yè)需要在線下布局聚焦高勢(shì)能經(jīng)濟(jì)帶樣板市場(chǎng)，在線上打造高勢(shì)能品牌的全國(guó)化。治理結(jié)構(gòu)上，行業(yè)傳統(tǒng)國(guó)企特征明顯，體制機(jī)制不夠市場(chǎng)化，激勵(lì)力度不足，缺乏對(duì)外部?jī)?yōu)秀人才的吸引力，行業(yè)亟需從治理結(jié)構(gòu)上去推動(dòng)優(yōu)秀人才的引進(jìn)落地和資源投放的靈活機(jī)動(dòng)，從而推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的轉(zhuǎn)變。

投資建議：中華國(guó)粹，價(jià)值回歸，建議積極關(guān)注古越龍山、會(huì)稽山。黃酒產(chǎn)業(yè)復(fù)興的外部條件越發(fā)成熟，內(nèi)部重構(gòu)正呈現(xiàn)積極信號(hào)，行業(yè)集體升級(jí)意識(shí)強(qiáng)烈。

會(huì)稽山新任管理層積極進(jìn)取，銳意創(chuàng)新，不斷試錯(cuò)，有望引領(lǐng)行業(yè)突破。古越龍山作為行業(yè)龍頭，品牌優(yōu)勢(shì)突出，在自身重構(gòu)上積極努力，但受制于體制機(jī)制或?qū)⒃诮?jīng)營(yíng)上被動(dòng)跟進(jìn)。板塊短期股價(jià)漲幅過度反映樂觀預(yù)期，估值偏高，股價(jià)存在大幅波動(dòng)可能，建議回調(diào)后再擇機(jī)戰(zhàn)略配置。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求表現(xiàn)不及預(yù)期，全國(guó)化推廣不及預(yù)期，經(jīng)營(yíng)改革不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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