上市公司經營狀況: 7月業績回落,整體符合預期。 7月剔除不可比數據, 35家上市券商合計實現營業收入 185.56億元,環比-16.72%,同比-4.01%, 1-7月累計實現營業收入 1671.35億元,同比+34.89%;凈利潤方面, 7月實現凈利潤 65.63億元,環比-6.91%,同比-9.99%, 1-7月累計實現凈利潤 636.1億元,同比+51.92%。其中 23家券商營業收入實現同比正增長,漲幅前三為東方證券( +425.95%)、南京證券( +205.52%)、太平洋證券( +169.32%)。 13家券商實現營業收入環比正增長,漲幅前三為第一創業( +82.16%)、哈投股份( +80.27%)、南京證券( +50.64%);21家券商實現凈利潤環比正增長,漲幅前三為國元證券( +354.11%)、東方證券( +289.46%)、華鑫股份( +280.61%) ;20家券商實現同比正增長,漲幅前三為南京證券( +1100.33%)、國海證券( +606.4%)、東方證券( +490.58%)。

    市場環境: 7月 A 股整體震蕩下跌,中旬以來,上證綜指持續圍繞 2900點小幅盤整,進入下旬科創板啟動,市場反彈。 經紀:7月兩市日均股基成交額連續 4個月環比下降,市場人氣呈現回落趨勢, 7月兩市股基成交額為 4142.57億元,環比-12.46%; 自營: 截至 7月 31日,上證綜指單月漲幅-2.35%,滬深 300單月漲幅-0.58%,深證成指單月漲幅+0.98%,創業板指單月漲幅+4.12%,中證全債單月漲幅+0.72%; 投行: 科創板貢獻增量, 7月股權融資規模 2379.7億元,環比+557.0%,同比+34.8%,其中IPO 發行 37家,募集金額 445.9億元,環比+750%,同比+325%,增發 22家,增發規模 1100億元,環比+383.67億元,同比-32%;其他再融資規模(含配股、優先股、可轉債、可交換債) 40家,募集資金規模 833.81億元,環比+2687.19%,同比+876.67%。債權融資方面, 7月公司債和企業債合計募資 2358.77億元,環比+29.39%,同比+42.02%,其中企業債發行總額 243.40億元,環比+66.94%,同比+205.40%;公司債發行總額 2115.37億元,環比+29.39%,同比+33.79%; 資本中介: 7月兩融和股押規模環比雙雙下降, 7月單月日均股票交易量 38.87萬億,環比-11.08%,融資融券余額為 9085.9億,環比-0.42%;股票質押方面, 7月末股押市值為 45,230.9億元,環比-5.66%,質押股占比 9.2%,較上月下降 0.1個百分點;資管業務: 7月券商資管總計發行產品 489只,較 6月多發行 43只,發行份額 76.79億份,較 6月降低 13.73億份。 其中股票型總數 6只,發行份額 5.82億份;混合型 26只,發行份額 10.02億份; 債券型 164只,發行份額 56.81億份;貨幣市場型 215只; 另類投資型 78只, 發行份額 4.15億份。

    投資策略: 短期貿易摩擦引發估值回落,長期看好政策紅利帶來的業績增量與估值修復。受中美貿易摩擦、 信用風險的因素影響、 券商板塊或出現一定程度的回調,當前券商板塊 PB 估值為1.63倍, 行業歷史估值的中位數為 2.4XPB( 2012年至今),大型券商估值處于 1.1X-1.5XPB 之間。隨著科創板的持續推進、 股指期貨和并購重組松綁、公募基金參與轉融通、證券公司股權管理推動分類監管等一系列政策紅利的釋放, 將為券商業績帶來新的增量。近幾個月營收數據均顯示券商內部分化明顯,近期政策的出臺使得具備風險定價能力、資本實力優勢的龍頭券商最為受益,行業集中度持續提升, 強者恒強的局面也會愈發凸顯。建議持續關注行業龍頭( 中信證券、華泰證券),同時也應關注特色精品化券商( 東方財富、 東方證券)。

    風險提示: 市場波動超預期;相關政策落地不及預期。