教育行業(yè)市場回顧和估值情況。 A 股教育指數(shù)( 930717)本周上漲 +0.80%,跑輸滬深 300( vs+1.33%)、 跑輸創(chuàng)業(yè)板指( vs+1.29%)。截至 2019年 7月 26日, A 股重點公司 19/20年PE 為 29x/23x;港股重點公司 FY19/FY20年 PE 為 17X/14X;

    美股重點公司 FY19/FY20年 PE 為 38X/29X。 A 股周漲幅前三名的公司是:新開普( +6.71%)、視源股份( +4.92%)、東方時尚( +3.96%)。

    教育行業(yè)投資建議: 五條主線配置,核心推薦中公教育、中國東方教育、 新東方在線、 視源股份、 開元股份。

    (1)成人職業(yè)教育培訓:核心推薦龍頭公司中公教育和中國東方教育、 開元股份;( 2)教育信息化:核心推薦中小學信息化龍頭公司視源股份;建議關注新開普、科大訊飛、佳發(fā)教育、拓維信息、立思辰、三盛教育、三愛富等公司。( 3)高校:考慮到該板塊流動性較低,建議對低估值的高教標的均可配置,重點關注: 宇華教育、 希望教育等。

    滿員穩(wěn)定、學費隨著 CPI 增長的成熟高校(完稅后)的合理估值在 15-20xPE 之間。考慮港股高校的內(nèi)生增長空間及外延并購的可能性,我們預計短期高教標的均有望恢復至 19年 20xPE。( 4)早教和素質(zhì)教育培訓:建議關注美吉姆、盛通股份。( 5)在線教育: 核心推薦新東方在線。

    好未來 FY20Q1: 收入增長 27.60%, 網(wǎng)點擴張 49家。 2019年 7月 25日, 好未來( TAL.N)公布 1Q20季報:收入 7.03億美元( +27.60%);正價長期班學生總?cè)藬?shù) 171.8萬人( +40.6%)。

    1Q20經(jīng)營歸母凈利潤降至凈虧損 730萬美元( -110.93%),Non-GAAP 歸母凈利潤 1878萬美元( -77.02%),不及市場預期。

    截止 2019年 5月 31日,好未來在全國 57個城市擁有 725個教學網(wǎng)點。 成本方面, 1Q20銷售費用增加較多。 銷售費用 1.55億美元( +64.4%),銷售費用增加主要是因為推廣投入及銷售和市場人員薪酬補貼。

    新東方( EDU.US) 4Q19收入利潤均超預期,經(jīng)營利潤率持續(xù)改善。 4Q19公司實現(xiàn)營收 8.43億美元,同比增長 20.2%,主要受益于 K-12培訓業(yè)務同比強勁增長 28.5%。其中,優(yōu)能中學、泡泡少兒同比分別增長 27.2%、 31%,按人民幣計同比分別增長36%、 40%。 4Q19Non-GAAP 經(jīng)營利潤 1.03億美元,同比增長30.3%,超市場預期。經(jīng)營利潤率 12.2%,較 18年提升 1個百分點,其中銷售費用率較 18年的 14.4%下降近 1.8個百分點至12.6%,品牌效應及經(jīng)營杠桿逐步體現(xiàn)。

    風險因素: 教學質(zhì)量下滑、教育政策變動、 外延擴張策略不達預期。