雙積分政策修正案發布,主要涉及五點變化

    7月9日,工信部發布了雙積分修正案(征求意見稿),主要有涉及五點變化:1)醇醚燃料乘用車被納入雙積分核算;2)更新21-23年新能源汽車積分比例要求,修改了新能源汽車積分計算方法,弱化純電動乘用車續駛里程在積分核算中的影響,強化對能耗等要求;3)完善了傳統能源乘用車燃料消耗量引導和積分靈活性措施,引導車企主動降低傳統能源乘用車油耗水平;4)更新了小規模企業核算優惠;5)明確了2021-2023年WLTC測試循環的采用,車企將面臨更大的油耗壓力。

    油耗壓力是擺在大部分車企前的嚴峻課題

    根據工信部數據,16-18年,我國乘用車整備質量持續上升,單車整備質量由1410kg上升至1456kg,而百公里油耗則由6.43L下滑至5.80L,下降幅度達9.8%,我們認為,這與新能源汽車銷量的快速提升相關性較強。

    分品牌看,1)合資品牌:大部分車企油耗積分迅速下滑,尤以通用、福特當前壓力已經凸顯,我們估計其后或將面臨更大的壓力;2)自主品牌:廣汽乘用車、上通五菱18年油耗積分轉負;3)豪華品牌:寶馬受益于18年寶馬5系PHEV、X1 PHEV的貢獻,表現顯著好于奔馳;4)進口品牌:受進口車型整備質量較大、新能源車型少等影響,進口品牌油耗壓力普遍較大。此外,從集團層面來看,東風集團、廣汽集團18年油耗積分已轉負。

    主流車企油耗應對路徑初判

    主流車企油耗應對的典型路徑有:1)發動機技術:渦輪增壓、缸內直噴、VVT(可變氣門正時)、VVL(可變氣門升程)、三缸機、電控熱管理;2)變速箱技術:DCT、AT、CVT;3)其他技術:制動能量回收、電動助力轉向;4)輕量化技術;5)混合和電池電動技術:12V啟停、48V系統、普混、插混、純電動。我們認為,供需格局未來改善且存國產替代可能的下述技術領域值得關注:CVT、制動能量回收、電動助力轉向、輕量化技術、48V系統、普混、插混。

    投資建議

    新能源汽車補貼將逐步退出,長遠來看雙積分政策將接力補貼,在供給端支撐新能源汽車產業的發展。新能源汽車投資視野上,投資者應更加重視公司的核心競爭力和市場化驅動力,重視車企油耗應對情況。我們推薦上汽集團、廣汽集團(A/H)。

    風險提示

    新能源汽車政策調整;行業需求低于預期;新能源汽車銷量不及預期。