投資要點:截至2019年5月8日,我們統計范圍內的21家上市券商4月實現凈利潤47億元,同比增長46%,環比下降58%。4月業績環比下滑,但市場已有預期,業績的同比漲幅仍將逐月走高。

    業績環比回落,但市場已有預期

    21家上市券商4月凈利潤47億元,同比+46%,環比-58%。21家上市券商1-4月累計凈利潤276億元,同比+52%。3月業績創歷史新高,因此4月業績環比下滑市場已有預期,環比下滑主要歸因于自營業績環比下降及季末子公司分紅的影響。 龍頭券商業績同比增速依舊穩健。國泰君安、海通證券、中信證券、華泰證券、廣發證券的凈利潤分別為6.21億元、5.83億元、5.71億元、5.31億元、5.03億元,同比+61%、+25%、-38%、86%、34%。

    券商業績同比漲幅將逐月走高,全年業績大概率改善

    市場成交量依然維持高位,兩融余額延續增長。4月兩市日均成交金額8025億元,同比+76%,環比小幅下滑9%。4月末,兩融余額提升至9599億元,較18年底增長2042億元。IPO募集資金規模88億元,環比下滑6%;再融資募集資金規模1581億元,環比大幅提升153%;券商債券主承銷規模7529億元,環比下滑11%。

    2018年上市券商業績逐月走低,直到11月才出現改善。交易量回升、信用業務風險出清、科創板等積極因素將支撐19年券商業績同比改善。2019年1季度,上市券商的收入占比中投資收益大幅提升至48%,較2018年4季度提升21個百分點,后續業績彈性將來源于自營。

    圍繞資本市場改革政策超預期是證券板塊的核心邏輯

    截至5月8日,上交所已受理103家企業科創板的上市申請,處于已問詢狀態的有84家。龍頭券商是科創板直接的受益者(跟投、戰略配售、融券等)。此外,流動性寬松將利好券商,通過敏感性測試顯示,上市券商整體存量資本成本每下降0.1%,將提升上市券商ROE0.18%。

    板塊性價比凸顯,龍頭券商回到估值底部

    外部風險擾動加速市場調整,證券行業平均估值回落至1.80xPB,大型券商估值在1.1-1.5xPB之間,處于非極端情況下的底部區間,行業歷史估值的中位數為2.5xPB(2012年至今)。我們繼續推薦龍頭券商,即華泰證券、海通證券、中信證券、國泰君安。

    風險提示:市場低迷導致業績及估值雙重下滑,政策落地不及預期,科創板推出進度不及預期。