盈利:硅砂大漲抬升玻璃成本,外購與自供企業分化加劇。沙河地區玻璃企業燃料主要為煤制氣,煤制氣作為燃料成本最為低廉,從燃料的角度燃煤玻璃企業成本是玻璃行業成本曲線底。2018年末沙河地區燃煤玻璃企業盈利水平已經回到2016年底部水平,硅砂成本提升是2018年以來沙河地區玻璃盈利水平降低的核心因素。具備硅砂礦資源企業(如旗濱集團、信義玻璃)在硅砂成本上將具有明顯優勢,我們認為依據這類企業去判斷行業容易高估行業整體盈利水平,從而影響對行業未來供給端變化的判斷。

    供給:玻璃行業冷修小高峰或推動19H1供給收縮。玻璃行業供給端變化主要由3方面組成,分別為冷修、復產、新點火,我們預計2019年玻璃供給同比基本持平,但由于冷修主要集中在19H1,因此節奏上19H1供給端(產量)或出現負增長。

    冷修:綜合考慮行業盈利水平、季節性、窯齡,2018年11月是玻璃行業冷修小高峰的開始。不完全統計2018年底~2019年有計劃冷修的21條生產線占在產產能的8.4%,其中多數生產線(21條中的14條)明確計劃在2019年上半年結束之前進入冷修。

    復產:我們假設2017~2018年進入冷修狀態的生產線其中有50%的產能會在2019年復產,以此判斷2019年復產產能占目前在產產能5.7%。

    新線點火:我們預計2019年新點火生產線產能占目前在產產能3.3%。

    需求:2019H1房屋施工增速有望回升,玻璃需求隨之回暖。歷史數據表明玻璃銷量增速一般滯后于新開工面積增速半年~1年時間,而與施工面積增速較為同步。玻璃裝修應用處于建筑物施工偏后環節,在房屋驗收(竣工)之前,因此2018年高增長的新開工面積無法對玻璃需求形成拉動(剔除提前采購備貨影響),同時玻璃集中安裝的施工環節在2018年增速表現一般,導致2018年玻璃需求總體表現較為平淡。考慮到新開工面積增速領先玻璃需求半年~1年時間,我們認為2019年玻璃需求增速或因地產新開工向施工傳導存在回升可能。

    投資建議:推薦旗濱集團,建議關注信義玻璃。我們預計供給后續存在冷修收縮預期,尤其是在19H1,同時需求或隨著施工面積增速回暖底部回升,行業庫存有望進一步去化,或對玻璃價格形成一定支撐。標的推薦行業玻璃原片龍頭旗濱集團(為上市公司內最純的玻璃原片標的,PB估值處于歷史底部區間,承諾2017~2021年每年分紅不低于當年實現可分配利潤的50%),建議關注信義玻璃(玻璃原片產能全行業第一,同時布局汽車玻璃后市場、建筑工程玻璃)。

    風險提示。玻璃行業冷修數量低于預期;施工需求回升進度低于預期。