政府工作報告強調“推進污染防治取得更大成效”、“大力實施鄉村振興戰略”,生態治理及美麗鄉村成為2018年政府重點工作。1)與十九大報告/中央經濟工作會議一脈相承,本次政府工作報告提出“實施重點流域和海域綜合治理,全面整治黑臭水體”、“加強生態系統保護和修復”,2018年生態治理領域有望繼續維持高景氣度;2)政府工作報告強調“穩步開展農村人居環境整治三年行動”,美麗鄉村類項目需求將持續增長;3)推薦東方園林/鐵漢生態/龍元建設/文科園林等。

    園林PPP龍頭2017年業績靚麗、2018年開局訂單爆發,目前估值處于歷史低位投資價值凸顯。1)根據業績快報,文科園林/東方園林/鐵漢生態2017年業績增速75/68/47%、龍元建設業績增速70~80%均表現優異;2)2018年1~2月,上市園林公司合計中標訂單482.21億元/增速91%,其中東方園林/鐵漢生態分別中標訂單101/114億元,彰顯強勁龍頭實力;3)東方園林/鐵漢生態/龍元建設2018/19年業績增速預計為52/35%、47/36%、62/38%,當前股價對應PE僅為16/12、15/11、13/9倍,估值偏低與優異業績背離凸顯投資價值。

    疑問一:PPP政策趨嚴是否意味著園林PPP將被壓制?我們認為,1)PPP模式具備一定適用范圍,現階段政策規范是正常糾偏而非打壓,PPP整體規模增速放緩是正常態;2)PPP模式可以提升財政資金使用效率和資源配置效率,在政策支持的重點領域中PPP模式作為一種高效率工具將繼續被推廣使用,比如精準扶貧/生態環保等;3)2018年財政預算支出約21萬億/增速3.2%,而2016年來財政投入生態環保支出增速顯著快于整體增速,園林PPP項目需求及回款較有保障。

    疑問二:PPP政策清理是否會影響園林PPP龍頭業績?我們認為,1)根據財政部92號文要求,清理出庫的PPP項目主要是運作不規范、不適宜采用PPP模式、信息不透明等類型的項目,對于合規的PPP項目不會有負面影響;2)園林PPP龍頭涉足PPP項目較規范,東方園林/鐵漢生態/龍元建設項目入庫率74/66/84%(未包含處于申請入庫流程中項目),分別有7/8/4個項目入選第四批PPP示范項目,受政策清理影響較小,待PPP清理結束靴子落地后園林PPP龍頭估值或底部反彈。

    疑問三:目前環境下融資難是否會導致園林PPP項目落地放慢且業績不及預期?我們認為,1)政府工作報告定調2018年保持穩健中性貨幣政策/流動性合理穩定,預計資金面不會繼續收緊,市場流動性恐慌邊際改善助推融資成本邊際降低(2018年來國債收益率較2017年底明顯降低);2)PPP清庫結束消除了PPP項目貸政策風險,銀行放貸積極性將提升,園林PPP龍頭的合規PPP項目融資有望加快。

    風險提示:PPP項目落地不及預期、利率持續快速上行等。