投資要點

行情回顧：上周食品飲料（申萬）行業整體上漲1.18%，在31 個子行業中排名第8 位，跑贏上證綜指0.46pct，跑輸創業板指0.51pct。二級（申萬）子板塊對比，上周子板塊中非白酒表現相對較好，上漲4.93%，休閑食品、食品加工表現較差，跌幅分別為0.91%、0.81%，三級子行業啤酒表現相對較好，上漲6.78%，零食、保健品為三級子行業中表現最差，下跌2.03%、1.53%。

上周大事：

多家披露業績預計，板塊中報業績預告分化，啤酒飲料增速優異。本周多家公司披露2024 年半年度業績預告，其中白酒有金種子酒、酒鬼酒、順鑫農業，啤酒有珠江啤酒、燕京啤酒，飲料&休閑食品有東鵬飲料、鹽津鋪子、勁仔食品、香飄飄等。

1）白酒：酒鬼酒24H1 預計實現營業收入約10 億元，同比-35%，折算24Q2營收預計為5 億元，同比-12%，降幅大幅收窄，主要是終端建設成果逐步開始向客戶回款效果轉化，形成BC 聯動的市場正向循環；預計實現歸母凈利潤1.1-1.3 億元，同比下滑69%-74%，折算24Q2 約為0.37-0.57 億元，同比下滑53%-70%。公司次高端及大眾價格帶產品當期占比較高，導致公司整體銷售毛利率下降，促銷、消費者培育、營造市場氛圍，及銷售費用前置投放，導致銷售費用率有所提升。

2）啤酒：珠江啤酒24H1 預計實現歸母凈利潤4.76-5.31 億元，同比+30%-45%，折算24Q2 約為3.55-4.10 億元，同比+27%-47%；預計實現扣非歸母凈利潤4.36-4.87 億元，同比+30%-45%，折算24Q2 約為3.32-3.82 億元，同比+26%-45%。公司二季度利潤表現亮眼，主要系（1）公司持續優化產品結構，其中高檔占比進一步提升；（2）成本紅利進一步釋放，今年大麥采購成本下行；（3）由于非現飲渠道占比高，華南地區多雨對其影響減弱。燕京啤酒24H1 預計實現歸母凈利潤7.19-7.97 億元，同比+40%-55%，折算24Q2 約為6.16-6.94億元，同比+37%-54%；預計實現扣非歸母凈利潤7-7.75 億元，同比增長60%-77%，折算24Q2 約為5.97-6.72 億元，同比增長56%-76%。公司二季度業績表現靚麗，主要系（1）公司大單品U8 持續放量；（2）原材料成本紅利進一步釋放；（3）減員增效紅利進一步釋放。

3）飲料&休閑食品：東鵬飲料24H1 預計實現營業收入78.6-80.8 億元，同比+44%-48%，折算24Q2 營收預計為44-46 億元，同比+48%-55%；預計實現歸母凈利潤16-17.3 億元，同比+44%-56%，折算24Q2 約為9.4-10.7 億元，同比+53.2%-74.5%。公司業績表現超預期，主要系（1）公司持續推進全國化戰略，通過精細化渠道管理，不斷加強渠道運營能力；（2）繼續加強冰凍化建設，提高全品項產品的曝光率、拉動終端動銷。鹽津鋪子24H1 預計實現營收24-25億元， 同比+27%-32% ， 折算24Q2 營收預計為11.77-12.77 億元， 同比+18%-28%；預計實現歸母凈利潤3.1-3.3 億元，同比+26%-34%，折算24Q2 約為1.5-1.7 億元，同比+12%-27%。勁仔食品24H1 預計實現歸母凈利潤1.33-1.5 億元， 同比+60%-80% ， 折算24Q2 約為0.59-0.76 億元， 同比+34%-73%；實現扣非歸母凈利潤1.12-1.29 億元，同比+56%-79%，折算24Q2約為0.54-0.71 億元，同比+38%-82%。公司上半年凈利潤增長主要系（1）營業收入增長帶來規模效應及供應鏈效應優化；（2）主要原材料鳀魚、鵪鶉蛋、黃豆等價格同比均有所下降。

華潤酒業渠道伙伴大會：廠商與共，聚勢共贏。7 月12 日第二屆華潤酒業渠道伙伴大會在安徽舉辦，以客戶需求為核心，注重業務發展的實際需求，推動企業和經銷商共同關注市場變化，調整策略，構建廠商命運共同體。華潤啤酒董事會主席侯孝海認為華潤酒業的廠商命運共同體共有九大理念：目標一致、遵守規則、職能互補、業務寫作、賦能變強、資源共享、價值創造、風險共擔、風清氣正。

 投資建議：

（1）估值面：截至24/7/12 食品飲料（申萬）PE-ttm 為19.51，處于2010 年1月以來的6%分位，處于超跌狀態，其中白酒（申萬）為19.76x，處于2010 年1 月以來的21%分位，考慮到白酒行業蓄水池對收入和利潤的調節作用，目前白酒估值處于歷史更低位置。從估值層面，食品飲料均具有配置價值。

（2）基本面：

白酒：中長期來看，行業調整期重點關注業績穩定性強的高端白酒和區域酒。1）短期來看，五一宴席需求雖然出現量縮價減的情況，符合年初大家的判斷；目前白酒依舊為銷售淡季，建議持續關注批價走勢及庫存去化情況，進入八九月份后逐步進入中秋國慶銷售旺季，屆時建議關注備貨及銷售情況。2）中長期來看，行業下行期酒企政策或有反復，我們認為這都是正常現象，凡是有利于行業及公司長期發展的政策都可不必過分解讀。

食品：當下我們建議攻守兼備，關注三類機會：1）守拐點型賽道和公司：啤酒逐步進入旺季，今年體育賽事+成本下降+估值便宜，建議積極關注啤酒板塊；中炬高新股權事宜已經落地，公司增長進入快車道；2）守之消費降級賽道：飲料、零食、保健品賽道等建議積極關注，一方面有新品或新渠道加持，業績有望繼續高增，另一方面經濟下行期滿足消費者口紅效應，再一方面符合消費降級等未來趨勢。3）攻之順周期賽道：若經濟逐步復蘇或行情企穩，白酒、餐飲產業鏈等公司將迎來大行情，建議左側配置。

關注標的：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒、古井貢酒；青島啤酒、重慶啤酒、中炬高新、仙樂健康、海天味業、立高食品、安井食品、千味央廚等。

風險提示：食品安全問題；業績不及預期；宏觀經濟增長不及預期；居民消費意愿下滑等。

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轉自華金證券股份有限公司 研究員：李鑫鑫