預計基建投資高景 氣將持續。IMF預測2023 年全球 GDP 增速2.65%，預計全球經濟繼續承壓，我國2022 年經濟恢復的基礎也尚不牢靠。我國基建年內投資力度繼續加強，1~11 月廣義基建增長11.7%，狹義基建增長8.9%，年內累計同比增幅持續提高，我們預計基建投資2023 年仍將作為穩增長重要抓手保持高景氣。資金來源方面，政府部門杠桿率較國際水平仍有空間，政策性金融工具或成重要增量來源。

兩會前后或有建筑行情，關注能源工程與國際工程。過去兩年建筑裝飾行業均在兩會前后走出較強行情， 分別實現區間超額收益12.4%/30.3%，展望2023 年兩會，能源工程與國際工程版塊或更具優勢。能源工程方面，碳中和趨勢確定了清潔能源的長期發展方向，國際形勢的緊張或進一步加速其發展，價格機制進一步完善或釋放市場活力；國際工程方面，一帶一路十周年在即，2023 年預計將舉辦第三屆高峰論壇，疊加疫情防控放開有利國際合作，國際工程業務或全面加速。

中國特色估值體系下，建筑央國企彈性可期。在建筑工程項目逐漸大型化、綜合化的市場環境下，建筑央國企競爭優勢加大，2022 年前三季度，八大央企訂單市占增長至42%。近年來建筑央國企業務規模穩步增長，經營質量持續提升，目前估值水平處于歷史低位，PB 顯著低于上市與增發的發行定價水平，在構建中國特色估值體系的過程中有望迎來全面的估值重估，REITs 等創新模式融資或為資產盤活重要手段。

BIPV 市場或迎來快速擴容。2022 年 前三季度，我國新增光伏裝機52.6GW，其中分布式光伏 35.3GW，占比持續提高。分布式光伏電站中，我們認為BIPV 較 BAPV 一體化程度更高，經濟性、可靠性具有優勢，目前尚屬起步階段，根據CPIA 等多方數據進行推演分析，其市場至2025 年或有十倍擴容空間，前景廣闊。

推薦標的：受益中國特色估值體系低估值基建央企中國鐵建、中國中鐵、中國建筑、中國交建；能源工程與抽水蓄能建設與運營龍頭中國電建；建筑光伏領域領先成長標的江河集團。

風險提示：行業景氣度不及預期，穩增長政策落地不及預期

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自東北證券股份有限公司 研究員：王小勇/莊嘉駿