受疫情等因素影響，白酒行業短期環比降速

2022H1 白酒行業收入1777 億元，同比增長19% ， 2022Q1/Q2 行業收入增速分別22.35%/13.17%。2022H1 白酒行業利潤700 億元，同比變動22%，2022Q1/Q2 行業利潤增速分別27.26%/13.82%。

分價格帶看，高端、大眾高端勢能穩健，次高端環比降速明顯①受疫情等外部因素影響，各價格帶二季度增速均環比下降：2022Q2 疫情持續時間較長、影響范圍相對較大，各白酒企業雖在5 月先后開始緊密布局二季度回款工作，但最終截止到二季度末看，主流白酒企業在渠道健康度與業績完成度間適度平衡，最終反饋到報表端，各價格帶二季度收入、利潤增速均環比有不同幅度下降。

②高端及大眾高端勢能穩健：2022Q2 高端受益于自身強勢品牌力帶來安全墊，保持穩健增長；大眾高端一方面因自身覆蓋價格帶較寬、而今年300 元以下的大眾價格帶表現較好，另一方面古井、洋河等核心權重公司的基地市場受疫情擾動相對較小，因此二季度仍維持雙位數增長。

③次高端及大眾普通收入環比降速明顯：次高端動銷場景、及招商回款工作的開展受疫情影響均相對較大，2022Q2 環比降速顯著；大眾普通則因核心公司基地市場如迎駕貢酒基地市場六安等疫情持續時間較長，2022Q2 出現一定程度降速。

白酒行業盈利穩健，現金流相對承壓，預收保持在相對高位，報表留有一定余力2022H1 白酒行業毛利率82%，同比變動0.8pct，2022Q2 行業毛利率80.84%，同比變動0.49pct；2022H1 白酒行業凈利率39%，同比變動1.1pct，2022Q2 行業凈利率36.91%，同比變動0.21pct，行業盈利能力穩健。從現金流看，白酒行業2022Q2 經營性現金流凈額為148億元（-54%），對應酒企收款壓力及酒企適度平衡渠道健康度、暫未過度透支。另，2022Q2 剔除茅臺（茅臺單二季度經營性現金流凈額同比下滑與白酒主業經營相關度不大）后，行業2022Q2 經營性現金流凈額為79 億元（-12%），下滑幅度相對可控。從資產端看，2022Q2 末預收賬款359 億元（+8%），仍保持在近幾年以來的相對高位，酒企報表整體留有一定余力。

白酒中報里隱藏哪些趨勢？

行業頭部集中的趨勢仍在延續：2022 年上半年上市酒企占規上白酒企業收入比達52%，超半數，再創新高。行業分化趨勢進一步延續、“從中間向兩頭”演繹：今年二季度，白酒不同價格帶之間的表現亦有所分化，其中高端、大眾兩頭價格帶表現優于中間次高端價格帶。

配置建議

從白酒行業發展歷史來看，除供需兩端發生結構性變化外，宏觀周期波動或外部沖擊均不改變行業發展趨勢，站在當前，我們認為白酒周期穩定，行業發展兩大邏輯“頭部集中、消費升級”

仍在進一步延續，未來頭部企業仍有望充分享受行業發展紅利。結合長期發展和短期確定性，重點推薦高端茅五瀘，次高端汾酒、酒鬼，地產酒洋河、古井、今世緣等。

風險提示

1、宏觀經濟波動風險；

2、行業競爭加劇風險等。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自長江證券股份有限公司 研究員：董思遠/朱夢蘭/石智坤