本報告導讀：

國廢市價上漲，打包站回收價格及時跟漲；漿市需求放量不足，漿價承壓運行；紙價整體弱勢運行，漲跌有限。

摘要：

維持輕工“增 持”評級。文化紙、白卡紙競爭格局持續改善，廢紙原料供給收緊，需求仍需宏觀支持，特種紙增量賽道持續開拓。推薦標的：太陽紙業、仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技、中順潔柔、晨鳴紙業、恒安國際、百亞股份、豪悅護理、裕同科技、山鷹國際。

海外闊葉漿新產能投放供應壓力或持續增加，針葉漿穩定性相對較強，木漿系成品紙進口量增加，國內下游需求支撐欠佳，文化紙行業格局有望持續優化；廢紙系原材料掌控能力決定核心競爭力，成品紙終端需求仍需宏觀經濟支持。廢紙：外廢禁止進口國內廢紙總供應趨緊，國廢預計繼續保持相對高位運行。木漿：闊葉漿新增產能供應壓力或持續增加，針葉漿保持相對中高水平。特種紙：高景氣終端需求賽道新場景開拓增量、高附加值品類抵御周期性波動，林漿紙一體化布局盈利中樞有望突破。生活用紙：供過于求格局尚待改善，龍頭紙企渠道布局加速、產品結構優化持續進行，終端產品競爭有所加劇。文化紙：國內進口紙增加沖擊成品紙價格，教育雙減、能耗雙控恐影響供需，文化紙行業格局有望持續優化。箱板瓦楞紙：廢紙成本支撐相對較強，終端消費需求復蘇增長后有所減弱；近幾年新增產能相對有限，原材料渠道掌控能力決定未來行業地位。白卡紙：集中度高盈利水平相對穩健，需求端具備擴充潛力，供給端新增產能較多。

國廢黃板紙市場價格上漲，打包站回收價格及時跟漲。瓦楞紙市場大穩小調，箱板紙市場行情整理為主。白板紙市場價格區間震蕩為主，白卡紙市場成交重心繼續下移。國廢黃板紙市場價周均價為2105元/噸，環比上漲1.64%。瓦楞紙周均價3444 元/噸，較上期均價上調11 元/噸，環比漲幅0.32%；箱板紙周均價4708 元/噸，環比跌幅0.21%。

白板紙出廠含稅周均價4128.75 元/噸，較上周下滑0.48%，降幅擴大0.45 個百分點；白卡紙市場含稅均價5412 元/噸，較上周下降3.65%，降幅收窄0.64 個百分點。

下游原紙價格走勢各異，漿價承壓運行，進口木漿現貨市場盤面隨行就市調整，需求放量不足。銅版紙市場震蕩整理，雙膠紙市場個別松動。進口針葉漿周均價7244 元/噸，較上周下滑0.42%；進口闊葉漿周均價6682 元/噸，較上周下滑0.24%。銅版紙市場均價為5350元/噸，環比下調0.04%，較上周跌幅收窄0.89 個百分點；雙膠紙市場均價為6190 元/噸，環比下調0.88%，較上周跌幅擴大0.28 個百分點。生活用紙均價7535.00 元/噸，環比上行0.37%，漲幅收窄0.44個百分點。

風險提示：原材料價格波動，宏觀經濟波動

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轉自國泰君安證券股份有限公司 研究員：林昕宇/林展越/顧袁超