扁線可對整體驅動架構進行升級。扁線電機指電機定子采用扁線繞組替代原先的圓線繞組，同時根據扁線繞組的特殊結構配備獨特的定轉子結構優化、冷卻方案優化與控制優化等技術的總稱。其中，扁線可根據電磁線的橫截面形狀進行分類，目前，在新能車領域主要使用的是漆包線和繞包線。

扁線使用存在壁壘。可體現在銅線和絕緣層兩個方面進行討論。1）銅線：維持高一致性和高精確度是核心要素，同時需提升銅線彈性以增加其柔性。2）絕緣層：第一，受制于扁線自身結構-90 度R 角的存在，涂覆過程中涂覆漆易受重力影響超中間擴散，導致R 角區涂覆層變薄，使得一致性受損。第二，800V高電壓平臺對絕緣層的抗電壓擊穿性能提出更高的要求，體現為絕緣層厚度需提升以及其配方方案需進行相應調整，以求更好適配高電壓平臺。

替代需求明晰，未來驅動首選。當前，扁線電機替換需求明晰，是未來驅動電機的首選方案，較圓線電機具備更高空間利用率、更高功率密度、更高的NVH性能以及更強的熱傳導性能和散熱性能等優勢。受益于此，扁線需求持續擴充，賽道增量空間廣闊。經由我們預測，到2025 年，在樂觀情景下，全球扁線需求量將達34.45 萬噸，21-25 年四年CAGR 為87.02%；在中性情景下，全球扁線需求量將達19.14 萬噸，21-25 年四年CAGR 為61.39%，增量空間廣闊。

投資建議：扁線優質賽道上，我們重點推薦標的分別為精達股份、長城科技以及金杯電工。1）精達股份：我們預測2022-2024 年，公司的歸母凈利潤分別為6.6、8.38、9.98 億元，同比增速20.2%、26.9%、19.1%，當前現價對應PE分別為19、15、13 倍，考慮公司是特斯拉獨供，未來增量明顯，維持”推薦“評級。2）長城科技：我們預測2022-2024 年，公司歸母凈利潤分別為4.76、5.88、7.08 億元，同比增速39.5%、23.5%、20.4%，當前現價對應PE 分別為16、13、11 倍，考慮到公司是比亞迪第一大供應商，現有產能雖未充分覆蓋在手訂單，但后續隨著擴產項目的達成以及產能的有序釋放，未來增量明顯，維持“推薦”評級。3）金杯電工：我們預測2022-2024 年，公司的歸母凈利潤分別為5.98、7.71、9.61 億元，同比增速分別為80.4%、29.0%、24.6%，當前現價對應PE 分別為11、8、7 倍，考慮到公司將受益于800V 平臺的推進、下游客戶訂單需求充足以及產能的穩步釋放，未來增量空間明晰，維持“推薦”評級。

風險提示：行業競爭加劇的風險；產能擴張不及預期的風險；下游需求不及

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轉自民生證券股份有限公司 研究員：鄧永康/李京波/席子屹