免疫細胞療法：抗癌戰場的尖兵銳器。免疫細胞療法是指采集人體自身免疫細胞，經過體外改造、培養，使其數量擴增或增加其靶向殺傷能力，然后再回輸到患者體內，達到殺滅血液及組織中病原體、腫瘤細胞的目的。對比其他腫瘤免疫治療手段，免疫細胞療法具有如下優勢及特點：①卓越的治療潛力（克服患者易抗藥及易復發問題）；②獨特的治療手段（注入體內的是活細胞，能夠自行增殖，一針見效）；③優異的治療效果（Kymriah 治療急性淋巴細胞白血病的總緩解率為83%）。

CAR-T 細胞療法：血液瘤領域治療優勢凸顯。在眾多免疫細胞療法中，進展最快、發展最為成熟的是CAR-T 療法，目前已有6 款產品獲FDA 批準上市，2 款產品于國內上市。藥明巨諾產品倍諾達?憑借75.9%的最佳客觀緩解率以及51.7%的最佳完全緩解率，在血液瘤領域治療優勢凸顯；科濟藥業產品CT041客觀緩解率為61.1%，遠優于化療藥物（vs 4%~8%），攻堅實體瘤同樣未來可期。

CAR-T 市場規模：抗癌“穿云箭”直擊百億市場。自2017 年CAR-T 產品首次獲批上市以來，重磅產品Kymriah 和Yescarta 的銷售收入仍持續快速增長（Kymriah：2021 年銷售收入5.87 億美元（YOY+24%）；Yescarta：2021 年銷售收入6.95 億美元（YOY+23%）），全球CAR-T 細胞治療市場持續迅速擴大。

2021 年是我國CAR-T 產品商業化元年，因產能無法完全釋放以及CAR-T 藥物本身價格過于高昂，導致患者接受度以及市場規模十分有限。我們認為憑借CAR-T 療法展現的優異療效，隨“①適應癥不斷擴大，不局限于血液瘤；②開發通用療法，進一步降低成本；③支付手段多樣化，提高患者可負擔性”這三項策略的逐步落實，CAR-T 療法的市場空間將逐一打開。根據Frost & Sullivan 預測，國內CAR-T 市場空間將在2030 年增至289 億元（CAGR（2022~2030）= 45%）。

投資建議：CAR-T 細胞療法行業將邁入快速成長期，國內百億級藥物市場即開啟，看好掌握核心技術并具備自主生產能力的企業。隨著病患需求日益增長、監管制度不斷推進、國內外合作日益密切以及大量資金不斷投入研發，目前國內CAR-T 細胞療法產業發展迅速，中國細胞治療的時代帷幕已徐徐拉開。雖起步較晚，但已有近百家不同規模的公司投入到CAR-T 療法的研發中，且已涌現了一批各有特色、獨具投資價值的CAR-T 企業。我們看好真正掌握核心技術并具備自主生產能力的企業，重點推薦藥明巨諾-B（H）、科濟藥業-B（H），建議關注亙喜生物（O）、傳奇生物（O）、復星凱特、安科生物、香雪制藥等。

風險分析：新藥研發相關風險、研發費用持續增大面臨流動性風險、細胞治療產品在國內市場接受度不及預期的風險。

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