流量去中心化趨勢(shì)延續(xù)，12 月阿里系平臺(tái)休閑零食銷(xiāo)售額延續(xù)同比下滑趨勢(shì)，全年銷(xiāo)售額同比-13.5%。12 月休閑零食線上銷(xiāo)售額達(dá)57.1 億元，同比-22.5%，環(huán)比-20.7%。2021 年1-12 月，休閑零食線上銷(xiāo)售額累計(jì)達(dá)685 億元，同比-13.5%。單看4 季度，休閑零食線上銷(xiāo)售額達(dá)164 億元，同比-28%。我們認(rèn)為，線上渠道依然將是休閑食品公司重點(diǎn)發(fā)力構(gòu)建的銷(xiāo)售渠道，隨著抖音、快手、拼多多等新渠道的興起對(duì)以阿里為代表的中心化電商持續(xù)造成流量分流，實(shí)現(xiàn)多渠道布局、打造多維度立體化銷(xiāo)售渠道的休閑食品公司更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    分品類(lèi)來(lái)看，年貨節(jié)帶動(dòng)堅(jiān)果炒貨銷(xiāo)售，糕點(diǎn)/點(diǎn)心銷(xiāo)售額同比下滑幅度大。12 月山核桃/堅(jiān)果/炒貨、糕點(diǎn)/點(diǎn)心、餅干/膨化三大品類(lèi)銷(xiāo)售額領(lǐng)先，分別達(dá)到10.8、10.0、9.9 億元，同比分別-23.8%、-31.1%和-15.4%，銷(xiāo)售額占比分別為19%、17%和17%。山核桃/堅(jiān)果/炒貨銷(xiāo)售額占比環(huán)比提升，我們判斷年貨節(jié)對(duì)帶有禮贈(zèng)和囤貨屬性的堅(jiān)果炒貨銷(xiāo)售起到了積極的促進(jìn)作用。與去年同期相比，山核桃/堅(jiān)果/炒貨銷(xiāo)售額占比穩(wěn)定，糕點(diǎn)/點(diǎn)心占比下降3pct，餅干/膨化、巧克力占比提升超過(guò)1pct。

    分品牌來(lái)看，三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)愉N(xiāo)售額繼續(xù)領(lǐng)跑，CR3 環(huán)比下降。（1）12 月三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)臃謩e實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額4.1、3.5和2.7 億元，同比分別-31.5%、-17.6%和-26.8%。12 月阿里平臺(tái)休閑零食CR3 為18.2%，同比-0.9pct，環(huán)比-3.3pct。12 月CR3 環(huán)比下降幅度較大，我們認(rèn)為與雙11 大促過(guò)后頭部品牌流量吸引下降、線上費(fèi)用投放收縮有關(guān)。（2）其他品牌方面，王小鹵銷(xiāo)售額同比逆勢(shì)上漲37.2%，比比贊、德芙銷(xiāo)售額也實(shí)現(xiàn)同比提升。（3）2021 年1-12 月，三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)臃謩e實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額48.9、40.3 和29.1 億元，同比分別-35.1%、-19.2%和-16.6%。1-12 月阿里平臺(tái)休閑零食CR3 為17.3%，同比-3.0pct，頭部品牌集中度進(jìn)一步下降。我們判斷，線上流量紅利見(jiàn)頂和流量去中心化趨勢(shì)下，客觀上流量分布更加均衡，主觀上講頭部品牌主動(dòng)改變線上渠道策略，廣泛布局新渠道，實(shí)現(xiàn)各平臺(tái)均衡發(fā)展。

    最新行業(yè)觀點(diǎn)：銷(xiāo)售渠道變革對(duì)休閑食品的影響仍在持續(xù)，短期關(guān)注調(diào)整思路清晰、成效初顯的公司，長(zhǎng)期依舊推薦具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、成長(zhǎng)邏輯明確的公司。（1）回看2021 年，銷(xiāo)售渠道的變革使得休閑食品公司銷(xiāo)售方式和獲客模式發(fā)生變化，線上流量去中心化趨勢(shì)對(duì)傳統(tǒng)電商造成分流，而線下傳統(tǒng)商超受到了社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新渠道的沖擊。（2）我們判斷，2022 年是檢驗(yàn)休閑食品公司調(diào)整和改善成果的一年，行業(yè)有望出現(xiàn)分化，調(diào)整效果有望影響行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。（3）1 季度是休閑食品的傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季，即將到來(lái)的春節(jié)更是決勝的關(guān)鍵戰(zhàn)役，我們認(rèn)為做好渠道布局、貨品匹配、營(yíng)銷(xiāo)推廣的公司更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（4）短期關(guān)注調(diào)整思路清晰、成效初顯的公司，長(zhǎng)期依舊推薦具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、成長(zhǎng)邏輯明確的公司。

    綜合下來(lái)，我們推薦洽洽食品，關(guān)注三只松鼠、鹽津鋪?zhàn)印⒘计蜂佔(zhàn)印⒏试词称贰?/p>

    風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期、疫情影響超預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全問(wèn)題。

    知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。