1、2021年電影市場回顧：

      （1）票房端：疫情反復+內容供給不足，2021年票房未回到2019年水平。2021年1月-11月票房累計443億元，YOY+168%，由于疫情反復及內容供給不足等原因，較2019年同期下降25.5%，其中觀影人次下降31.6%，但票價較2019年與2020年均有明顯提升，單價分別增長3.3/5.6元。

      截止2021年12月20日，累計票房457.2億元，預計21全年票房在468至483億元區間，較2019年下降26.4%至24%。

      （2）內容端：檔期化排片及觀影，三大檔期票房合計貢獻30%+。2020/2021年TOP1影片票房占比10%+，TOP3超30%+，TOP10超50%+，均遠超疫情前平均水平。2021年票房冠軍《長津湖》票房超57億，位列中國影史第一名。整體進口影片缺席。疫情后需求端由于出行消費習慣改變，觀眾檔期觀影意愿明顯增加，供給端優質影片傾向于檔期上映，雙向影響下核心檔期票房較疫情前表現明顯更好，2021年春節/五一/國慶檔期票房均創同期歷史票房記錄，合計127.5億元，占全年票房比例達17.2%/3.6%/9.7%，合計占比達30.5%，較2019年同期提升12個百分點。

      （3）影院端：首年出現數量下降，三到五線城市票房占比提升。根據藝恩，截止目前三到五線城市票房占比為46.2%，較2019/2020年的41.9%/43.7%提升顯著。我們推測主要原因是一二線城市人群密集，防疫措施相對嚴格，以及三到五線城市群體對國產電影偏好度更高。截止2021年6月末，全國影院數量共計11813家，較2020年末減少10%；銀幕數（有票房產出）共計71545塊，較2020年末減少5.3%，雖然仍有影院隨商業地產擴張而開業，但由于疫情票房壓力較大，現金流不佳，行業出清加速。

      （4）影投端：頭部影投保持擴張，萬達市場份額提升顯著。2021年全國影投前三格局穩定（萬達、大地、橫店）。萬達、橫店、金逸、中影、幸福藍海等上市影投公司均逆市保持了銀幕擴張，其中萬達、大地、橫店、幸福藍海等影投票房份額較2019年同期有所提升。萬達2021Q4市占率達14.5%，較2019年同期提升2.3個百分點。

      2、賀歲檔及春節檔回顧及展望：

      （1）賀歲檔：疫情前主要由進口大片與國產合家歡喜劇電影組成，2018/2019年有87/78部電影定檔，實現45.7/42.9億票房；疫情后2020年賀歲檔影片數量與票房均略有下降，我們認為主要因為進口片的缺席。展望2021年賀歲檔，目前定檔影片55部，較2020年74部與2019年78部減少較多，主要是進口電影定檔較少。已上映影片中，萬達、中影、光線等出品的《誤殺2》表現最佳，實現4.3億票房。待上映影片中，華策主投的《反貪風暴5》關注度最高，貓眼想看達78萬；中影、阿里、上影、橫店等參與出品的《闖過寒冬擁抱你》，以及光線出品的《以年為單位的戀愛》

      兩部愛情電影貓眼想看分別達49.4萬/47.7萬。由于定檔影片數量減少，預計賀歲檔整體表現平淡，建議關注單片機會。

      （2）春節檔：疫情前每年一般7-9部電影定檔，2021年春節檔定檔影片增至11部。自12年后，國產片主導春節檔，基本沒有進口片在春節檔收獲較高票房。喜劇合家歡一直是春節檔最受歡迎的影片類型，除2019年《流浪地球》外，16年至今TOP1一直是喜劇片。2021年春節檔實現票房78.3億元，較2019年提升30%，其中人次增長11%，票價增長18.1%；TOP3影片貢獻超80%票房。展望22年，目前定檔影片13部，較2021年繼續增加，其中開心麻花、中影、橫店等參與出品的喜劇片《超能一家人》貓眼想看指數26.5萬，位列第一；壞猴子、中影、阿里、萬達等出品的劇情片《奇跡》（導演文牧野，曾指導《我不是藥神》），與阿里、博納、橫店等出品的電影《四海》貓眼想看指數在18.4萬左右，列第二/三；此外還有光線出品張藝謀導演的《狙擊手》，以及《熊出沒》《櫻桃小丸子》《喜洋洋與灰太狼》《侏羅紀大公園》等多部動畫電影，整體影片質量表現值得期待，票房有望刷新2021年記錄。

      3、投資建議：建議重點關注春節檔，定檔影片量大質優，有望再創檔期票房高峰。近期疫情零星反復，部分地區再次倡導雙節期間“非必要不離開當地”，預計元旦春節期間人口流動減少，本地人口成為觀影主力，短期看利好一二線城市影院數量較多的影投。我們預計，積壓進口片有望于明年集中釋放，今年進口片缺席的背景下仍有《長津湖》為代表的國產片拉動觀影需求，甚至刷新中國影史單片票房紀錄，因此我們對2022年整體票房保持樂觀。此外，疫情后影投端銀幕出清加速，頭部影投仍保持較好的現金流與擴張速度，有望持續提升市場份額，明年票房恢復增速疊加銀幕增速放緩，有望迎來單銀幕產出與毛利率拐點，擁有較強經營杠桿的影投板塊有望受益。建議關注近期頭部影片出品方以及頭部影投公司：萬達電影（影投TOP1，市占率提升，主投《誤殺2》，參投《奇跡》等）、光線傳媒（主投《以年為單位的戀愛》《狙擊手》，參投《誤殺2》）、橫店影視（影投TOP3，參投《過寒冬擁抱你》《超能一家人》《四海》）、中國電影（主投《穿過寒冬擁抱你》，參投《超能一家人》《奇跡》等多部影片）、上海電影等。

      風險提示：政策風險、市場競爭加劇風險、票房增長不達預期風險、進口電影定檔風險、優質影片供給不足風險、其他娛樂形式替代風險、疫情反復風險、產業準入政策變動風險、政府支持政策變動風險、影片制作周期不達預期風險、稅收政策變動風險、人才流失風險、估值中樞下移風險等。

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