杭州老板電器股份有限公司(股票代碼:002508,股票簡稱:老板電器)創立于1979年,專業生產吸油煙機、家用灶具、消毒柜、電烤箱、蒸汽爐、微波爐、洗碗機、凈水器等家用廚房電器產品,致力于為千萬家庭創造更高品質的廚房新生活。經過39年的發展與壯大,老板電器現已成為中國廚房電器行業發展歷史、市場份額、生產規模、產品類別、銷售區域都排在前列的品牌。憑借行業領先的智能制造工藝、國家級工業設計、優異的產品品質,老板電器現已成為市場銷售的領先者、行業標準的倡導者、社會責任的先行者、中國廚房電器領導品牌,也由此獲得中央電視臺授予的“CCTV全球領先民族品牌”稱號。三十多年的發展和創新使老板電器在中國廚電領域已成為社會公認的領導品牌。老板品牌已連續五年入圍“BRANDZ最具價值中國品牌100強”,連續6年獲“中房企500強首選供應商”,連續13年榮膺“亞洲品牌500強”。2017年,老板電器榮獲“全國質量獎”。

    近日老板電器發布2021年三季報。公司2021年前三季度實現營收70.71億元，較2020年/2019年同期增長25.68%/25.70%；實現歸母凈利潤13.42億元，較2020年/2019年同期增長19.56%/23.66%。其中，2021Q3單季營收為27.45億元，同比2020Q3/2019Q3增長13.65%/30.85%；歸母凈利潤為5.52億元，同比2020Q3/2019Q3增長8.14%/32.96%。

2014-2021年9月老板電器營業總收入統計

資料來源：企業公告、智研咨詢整理

    廚電銷售同比下滑，公司表現優于行業。Wind宏觀數據顯示，商品房竣工面積7-9月同比+28.8%/+29.6%/-1.7%。銷售端看，據奧維云網數據，7-9月油煙機線上銷額同降6.37%/4.29%/6.76%；燃氣灶線上銷額同降13.50%/2.16%/9.50%。公司為廚電行業龍頭，表現優于行業，多品類份額顯著提升。公眾號數據顯示，21Q1~Q3公司油煙機、燃氣灶線下市占率同比+2.6/3.4pct至30.5%/22.4%，線上廚電套餐和煙灶兩件套市占率均同比+2pct至29.0%/30.7%，維持領先地位；新興品類方面，洗碗機、嵌入式蒸烤一體機線下市占率同比提升8.2/3.3pct至17.9%/35.1%，線上市占亦提升3pct以上至7.7%/14.6%。

    單季盈利能力小幅承壓，應收風險整體可控。毛利率：21Q3公司毛利率同降4.34pct至55.68%，主要系1）原材料成本壓力遞延至21Q3顯現。公司內部周轉周期較長，21H1大宗原材料上漲較多，滾動至21Q3入賬后影響公司單季成本；2）去年同期受益于成本紅利，基數較高。費率端：21Q3銷售/管理/研發/財務費率為28.09%/3.32%/3.24%/-2.40%，同比變化-2.50pct/+0.14pct/-0.14pct/+0.08pct。凈利率：公司2021Q3實現凈利率20.34%，同比下降1.22pct。應收賬款：工程客戶恒大面臨資金周轉壓力，2021Q3公司應收賬款同增209%至17.05億元，但整體風險可控。公司21Q3經營性現金流同降11.54%至4.27億元，較2021Q2降幅收窄。

    第二曲線打開成長空間，入局集成灶有望貢獻營收增量。公司半年報顯示，第二、三品類群收入為6.54億元，占整體營收比重近22%，其中蒸烤一體機和洗碗機表現亮眼。隨著精裝修滲透率及配套率持續提高，新品類構筑的第二曲線有望打開公司成長空間。后續公司預計進一步發力集成灶產品，憑借其品牌和渠道優勢，集成灶業務有望貢獻營收增量。