一、普鋼本周觀點

    1、供給沖擊綿延不絕，缺口或在四季度顯現。1）供給方面，繼江蘇，寧夏、廣西、云南、福建等省份出臺能耗雙控限產政策后，本周浙江、遼寧、陜西等省份也陸續限電限產，此輪控能限電已蔓延至全國十余個省（市），波及多個行業，部分省份甚至是全行業錯峰生產。鋼鐵作為傳統的“兩高”行業首當其沖，據不完全統計，目前已有11個省超60余家鋼廠已減產或計劃停產檢修，根據鋼協公布的數據，9月中旬，重點鋼企粗鋼日均產量為199.13萬噸，環比下降5.36萬噸或2.6%，同比下降15.43萬噸或7.2%，創2020年3月（疫情封鎖期間）以來新低。上海鋼聯調研的本周五大品種產量環比下降60萬噸，同比下降180萬噸或16.4%。雖然市場預期隨著個別省份在9月末突擊完成能耗雙控考核指標，限產有放松的可能，但考慮到年內粗鋼壓產任務依然艱巨，且北方采暖季限產和北京冬奧會空氣質量管控有望接棒能耗雙控繼續壓制產量，四季度低供給仍將維持；2）需求層面，本周庫存降幅有所擴大，不過在產量大幅收縮的背景下，略不及市場預期，尤其是熱軋庫存近期表現不佳，本周不降反增，引發市場對制造業需求的擔憂加劇。我們認為，往前回溯四年，歷年9月末至10月初熱軋均處于小幅累庫趨勢，而10月中下旬，家電、汽車等行業將加快生產，以備戰即將到來的旺季需求，熱軋在11月份進入快速去庫階段。從宏觀視角看，當前房地產行業資金緊張有所加劇，個別頭部房企信用違約風險上升，地產需求前景悲觀，但我們認為在國家“守住不發生系統性風險”的底線思維下，個別房企的風險事件對經濟整體沖擊有限，且不排除調控政策有邊際放松的可能。而弱經濟也可能觸發強刺激政策的出臺。總的來看，當前市場處于供需雙弱的格局，后期需求將大概率邊際回升，而供給受到壓制，我們預測四季度末鋼材庫存將降至歷史低位，供給缺口將顯現化，鋼價有望再次沖擊年內新高。

    2、限產增厚鋼材利潤，三季度財報可期。受限電限產影響，本周螺紋噸鋼利潤突破千元，達1016元（鋼聯測算值為1090元），創2017年11月份以來新高。截止9月24日，我們模型測算的鋼材相關品種在三季度（Q3）的即期利潤均值分別為：螺紋405元、熱軋685元、冷軋551元、中厚板365元，環比Q2分別增長84元，49元、-94和110元，較今年上半年均值分別增加188元、258元、109元和202元。整體看，三季度行業盈利能力持續向好，企業雖然受限產影響損失了一定產量，但利潤增幅較大，鋼企有望實現減量不減效，板塊上市公司三季度財報依然可期。

    3、普鋼投資建議：年初強推鋼鐵股，如今得到印證。我們認為在“碳達峰、碳中和”疊加我國制造業崛起的大背景下，制造業相關標的有長邏輯，有望獲得估值盈利雙提升，鋼鐵板塊將迎來戴維斯雙擊，建議關注下半年受減產影響小的企業，太鋼不銹、新鋼股份、馬鋼股份，關注管理有望大幅提升的本鋼板材、關注華菱鋼鐵、寶鋼股份、鞍鋼股份、柳鋼股份以及甬金股份、南鋼股份、重慶鋼鐵等，同時關注歷史高分紅標的方大特鋼、三鋼閩光等。

    二、特鋼本周觀點：我們依然中長期看好特鋼，永興材料尤其值得關注1、特鋼不同于普鋼，屬政策大力支持行業，我國中高端特鋼內有“進口替代”，外有“全球份額提升”，目前我國中高端特鋼比例約4%左右，與日本、歐洲等發達國家相差仍較大，我國中高端制造業快速發展，中高端特鋼需求有望迎來較快增長，中高端特鋼企業估值有望進一步提高，從日本、香港、美國的特鋼公司估值來看，多處于15-25倍的較高水平，日本、歐美等特鋼快速發展階段已經過去，而我國中高端特鋼還處于成長期，應當享有一定的估值溢價。

    2、特鋼投資建議：特鋼是板塊性機會，重點關注全球特鋼龍頭中信特鋼以及天工國際（港股）、久立特材、永興材料（特鋼+新能源）；關注受益于軍工行業發展的高溫合金標的撫順特鋼以及鋼研高納，我們也為大家深度挖掘了中信特鋼、永興材料等優秀公司。

    3、鋰鹽再次上漲，且上漲持續性預期強，我們重點推薦永興材料。除了行業影響外，其主要邏輯如下：

    ① 永興材料云母提鋰實驗成本曲線躍遷，有較大α：云母提鋰技術獲重大突破，對鋰鹽格局將產生較大影響，云母提鋰之前高成本及環境問題得以解決，獲得重大突破。永興自有礦山、產品質量優異、成本優勢顯著、產品供不應求。公司自有已探明礦山儲量在100萬噸之上，采選冶一體化有明顯成本優勢，永興云母提鋰有資源且有成本優勢，具備較強的α。

    ② 云母鋰有望獲得下游客戶的長期戰略配置。云母鋰作為國內資源，相對于鋰輝石供應安全，在品質合格的情況下有望獲得客戶的長期戰略配置。

    ③ 云母提鋰成本低，但還能更低，綜合利用是鋰云母礦的終極歸宿。鋰云母礦由多種礦物組成，但均為有益礦物組分，由于公司今年6月才全部投產，對于資源綜合利用的研究還在進行中，目前僅僅分離出鉭鈮錫和鋰云母精礦還有鉀鈉長石，尾渣中還有25%含量的Al2O3和50%左右的SiO2沒有得到充分利用，目前僅送水泥廠和制磚用，附加值極低，但這些有益元素得到充分利用后，一定會提高副產品附加值，進一步降低鋰鹽成本。

    另外，鋰云母中的微量元素銣和銫也具有較高的價值，但目前1萬噸的產能對應提取銣銫產量或有限，產能擴大后可以展開研發。