一、生豬板塊：7 月豬價低位震蕩，生豬產能基本恢復至疫情前水平。

    生豬產能端已基本恢復至疫情前水平。據統計局數據，6 月末全國能繁母豬存欄、生豬存欄分別為4564 萬頭、43911 萬頭，同比分別增長25.7%、29.2%，上半年生豬出欄33742 萬頭，同比增長34.4%，三項數據均創下近5 年來新高。

    此外，根據上半年已公布生豬數據的29 個省份來看，四川、云南等8 個省份的生豬存欄量已超非瘟前水平，湖南、廣東等7 個省份的存欄量也已達到正常年份的90%以上。能繁母豬方面，湖南、廣東目前的能繁母豬存欄量已經分別恢復至2017 年的102.83%和114.67%，黑龍江的能繁母豬存欄量更是達到近10 年的最高值。總體來看，生豬養殖產能已基本恢復至正常水平，周期進入底部調整階段。

    7 月豬價低位震蕩，后續核心關注成本下降路徑。據豬易數據，7 月底全國外三元生豬均價為15.86 元/公斤，月環比下降3.12%，7 月豬價整體呈現低位震蕩調整之勢。7 月份生豬均價15.85 元/公斤，環比增長5.84%，同比下降57.59%，養殖端虧損局面比6 月份略有好轉，7 月最后一周全國自繁自養生豬頭均利潤為-237.33 元，外購仔豬養殖頭均利潤為-1326.34 元。若自6 月第一周自繁自養生豬開始步入虧損時計算，這輪周期下行業全面虧損時間已持續2 個月時間，其中外購仔豬育肥虧損期更是已接近半年時間。當下養殖行業的核心問題仍然是精細化經營與成本下降路徑，從頭部上市豬企的情況來看，持續通過淘汰和置換低效母豬、提升母豬生產效率和繁殖水平、改進飼料配方和飼喂方式、提高育肥豬成活率等多重舉措進行降本增效，今年二季度養殖完全成本已有明顯下降。由于受豬價低迷、養殖深虧影響，現階段養殖端補欄積極性仍舊一般，據涌益監測7 月最后一周15 公斤仔豬售價僅為463 元/頭，參考頭部上市豬企披露的自產仔豬成本，外購與自繁自養模式在仔豬成本上的差異已基本實現收斂，對應今年年底外購仔豬與自繁自養生豬頭均利潤差將顯著收窄。

    8 月豬價或迎反彈。過去20 年的歷史經驗來看，8 月份平均豬價環比7 月增幅為5.86%，8 月均價環比上漲的概率達90%。我們認為隨著傳統消費旺季來臨，需求端好轉有望帶動豬價迎來一定程度的季節性反彈，短期仍可關注豬價反彈行情，中長期則建議積極關注出欄增長確定性強、成本管控優秀的養殖龍頭。

    二、動保板塊：Q2 業績降速，繼續關注具有研產銷一體化優勢的企業。

    2 季度生豬養殖端的大面積虧損拖累了疫苗、化藥等動保產品的需求，動保行業整體銷售增速環比1 季度出現一定放緩。從已披露中報的普萊柯、回盛生物等公司情況來看，單2 季度收入端和利潤端增速都有一定環比下降，但整體半年度業績增速仍處在一個較高的水平。其中對于普萊柯，中報亮點仍比較突出：

    得益于優異的產品組合和持續的大客戶開發，上半年豬用疫苗依然實現了翻倍以上增長，而且能夠看到，公司圓支二聯苗、圓環研單位疫苗等產品都實現了銷售收入同比翻番，偽狂犬流行株滅火疫苗實現銷售收入同比翻兩番，雞傳染性法氏囊基因工程亞單位產品（三聯、四聯）合計銷售收入實現了20%以上的增長，遠超同期禽用疫苗整體增幅，充分體現了研發與產品創新對于銷售和業績的拉動。公司在研管線豐富，未來陸續仍有偽狂犬流行株活疫苗等新產品接力上市，奠定良好的業績增長基礎。展望后市，我們認為隨豬價反彈，預計豬用疫苗需求有望得到修復，規模場依舊是疫苗最主要的采購主體，受益于養殖規模化加速、產品創新迭代、政策助力等多重因素，預計豬用疫苗市場的擴容將成為未來3-5 年動物疫苗行業的主要增量來源（2020 年豬用生物制品銷售額同比增長70%，遠超全行業37%的增速），推薦重點關注核心疫苗品種齊全、品質領先且兼具渠道優勢的動保龍頭，重點推薦生物股份，其次普萊柯、科前生物。

    風險提示：動物疫病擴散；原料價格持續上漲；市場競爭加劇；產品質量問題。