需求向好引領行業景氣，未來看結構性行情 化工行業下游主要產業實現景氣復蘇，帶動化工品需求改善，引領行業景氣。21Q1 主要化工產品價格/價差實現同比、環比普漲，盈利能力顯著提升。但自4 月以來主要產品上漲乏力，多數自高位回落，行業更加趨于理性。我們認為，2021 年大部分產品價格/價差同比2020 年將有顯著上漲、部分產品甚至高于2019 年水平，行業存在結構性行情。

    “雙碳”目標下政策加碼，“雙高”項目有序健康發展 化工行業碳排放總量有限（約占全行業6%），但細分領域碳排放強度突出，如煤化工、石油化工噸產品碳排放要遠高于水泥、鋼鐵。我們認為，“雙碳”

    目標將催生新一輪供給側改革，“雙高”項目產能將嚴格受到限制，朝向健康有序、綠色高質量發展；一些落后產能將被淘汰出局、同時嚴控新增低端產能，利于行業集中度提升；提前布局碳減排措施的龍頭企業具有發展主動權。

    布局成長：業務擴張的核心資產、集中度快速提升的行業龍頭 布局非石油路線優質產能、實施業務擴張的細分龍頭不僅具有穩健的經營現金流，而且可以通過再投資實現高成長；同時隨著油價回升，非石油路線特別是乙烷和煤路線具備更加顯著的成本優勢。全球人口增加帶來的糧食需求上漲將為鉀肥行業帶來穩健的增長需求；近期糧價上漲助推鉀肥價格上行，預計價格將繼續維持高位，看好鉀肥行業投資機會。外加劑龍頭企業不僅保持遠高于行業的發展速度，而且基本保持較高的盈利水平，預計未來強者恒強的競爭格局將進一步顯現，看好龍頭企業成長性。

    把握周期：油服、石油加工、化纖等迎來業績復蘇 在油價回歸及下游需求改善背景下，影響石油加工行業的主要不利因素將在2021 年“由負轉正”，石油加工行業存在業績周期改善的預期，油價回暖也利于油服行業的景氣復蘇。同時，化纖產業鏈受益于紡織服裝行業的復蘇，我們看好粘膠短纖、滌綸長絲相關企業的投資機會。另外，建議關注處在周期底部的氟化工子行業，目前三代制冷劑正替代二代制冷劑成為發展主流，且擴能周期基本結束，看好行業底部回升的機會。

    風險提示：原料價格大幅波動的風險，下游需求不及預期的風險，主營產品價格/價差下降的風險，項目達產不及預期的風險等。