投資建議：行業景氣逐步回升，龍頭投資價值凸顯2020H1 SW 輕工板塊營收/歸母凈利潤同降7.18%/21.15%，其中Q2 行業景氣回升速度超預期：營收/歸母凈利潤同比變動+0.20%/-11.71%，既歸因于中國傳統制造在全球產業鏈難以替代的地位（如包裝、辦公家居出口等），又體現行業龍頭持續提份額的長線價值（家居、文娛和包裝）。輕工板塊估值隨之修復，回升至2017 年以來77%的分位。

    下半年建議關注兩條主線：1）行業整合：輕工細分行業中存在一批市占率在5%-8%的優質龍頭，憑借全產業鏈運營和供應鏈周轉優勢，持續提份額的空間大且確定性高；2）周期成長：造紙Q2 經歷盈利的歷史低點，下半年伴隨需求復蘇以及全球流動性寬裕，大宗商品漲價趨勢已現，造紙中的白卡和文化紙行業格局較好，提價彈性可期。

    家居：變挑戰為機遇，龍頭加速提份額

    2020Q2，軟體行業營收/歸母凈利潤增速為+9.1%/-11.1%，定制營收/歸母凈利潤增速為+0.1%/-1.1%，二季度內銷景氣度逐步修復，其中軟體內銷格局良好增長優秀；外銷出口格局優化有望提速，在床墊上率先體現；此外辦公家具受益海外需求提升二季度高增長。后續內銷景氣有望在竣工推動下持續提升、外銷需求在逐步恢復，繼續推薦細分龍頭憑借其前瞻性商業布局和供應鏈管理優勢加速內外銷市場整合下的投資機會。

    造紙：Q2 盈利筑底，下半年有望加速修復

    疫情對造紙行業沖擊主要體現在Q2，主要紙品價格環比下降5%-15%，扣非凈利潤除博匯紙業因治理改善增長外，均有一定程度下滑，我們判斷Q2 行業完成筑底。下半年需求復蘇有望推動行業盈利加速修復，木漿系：7-8 月份開啟一輪提價趨勢，競爭格局更好的白卡紙提價幅度大于文化紙，行業盈利有望逐季度提升，疊加新產能投放，博匯和太陽的業績彈性較大；廢紙系：隨著外廢進口額度歸零，龍頭或將加速行業整合。

    日用輕工：無懼疫情影響，龍頭順勢整合

    文具：上半年開學延后，學生文具需求階段性承壓，推動晨光加速電商推廣和線下信息化建設；辦公集采行業受益于終端剛性采購和防疫類物資需求增加，延續快速增長勢頭；下半年看好文具行業景氣穩步上行。生活用紙：2020H1 品牌商兌現漿價下跌后的盈利彈性，如潔柔歸屬凈利潤同增65%，且憑借多品類及防疫物資布局，營收維持較高增長。

    包裝：需求復蘇帶動盈利改善，關注高景氣細分賽道龍頭看好下半年下游行業景氣回升，以及伴隨優質客戶提升份額的長線投資機會。3C 包裝：

    TWS 熱銷疊加5G 換機潮，消費電子包裝景氣上行；煙草包裝：煙標穩增，新型煙草全球熱銷，相關產業鏈投資機會凸顯；金屬包裝：二片罐提價及食品飲料新客戶落地可期。

    風險提示：

    1. 原材料價格大幅波動；

    2. 下游需求改善不及預期。