兩桶油擬出售主要油氣管網資產，管網改革獲實質性進展

    7 月23 日，中石油（601857 CH，無評級）、中石化（600028 CH，無評級）、昆侖能源（0135 HK，無評級）分別公告稱擬出售所持有的主要油氣管道、部分儲氣庫、LNG 接收站等相關資產及股權，其中中石油及子公司擬出售資產2687 億，作價P/B 1.2x。中石化及子公司擬出售資產1227 億，作價P/B 1.4x。本次交易完成后，中石油/中石化將分別持有國家管網集團（未上市）股權達29.9%/14%。管網資產出售完成后，我國天然氣主干管網（西氣東送、川氣東送等）將正式由國家管網集團統一管理，中游管網放開有利于下游城燃把控氣源成本，下游有望充分受益。

    打破制約、互聯互通、提升效率，管網集團后期或引入民營資本

    本次管網改革突破性進展或將解決該領域兩大桎梏：1）現有的機制制約了其他主體進入市場進行管網投資，導致市場供給主體較少，進而導致管網建設與天然氣市場快速發展形成錯配；2）不同管線由不同的企業投資建設，建成后的管網基本上相互獨立運營，導致管網之間互聯互通程度較低，管網公司成立后統一的規劃及調控機制或顯著提升運營效率。同時，根據2018 年12 月20 日中石化經濟技術研究院發布的《2019 中國能源化工產業發展報告》，管網集團獲注入資產后，擬引入約 50%社會資本，包括國家投資基金及民營資本，新資金將用于擴建管網。

    1H20 天然氣表觀需求+8%，進口氣成本顯著下降

    6 月我國天然氣表觀消費量267 億方，同比增幅放緩至11%（19 年6 月同比+14%）。疫情雖對工商業用氣需求產生一定影響，但天然氣需求韌性尚足，1H20 我國天然氣表觀消費量1614 億方，同比+8%。從價格端來看，6 月我國進口LNG 均價為1.68 元/方，同比/環比分別-24%/-9%，6 月進口管道氣均價為1.55 元/方，同比/環比分別-15%/+1%。我們在3 月12 日《國際油價對我國天然氣成本影響幾何》報告中提到，進口管道氣和LNG 中長協定價與油價強相關，3 月以來的油價下跌帶動進口氣成本顯著下降。

    中游放開城燃或顯著受益，下游有望充分享受氣價下行

    我國現行的天然氣價格機制中，由發改委核定各省基準門站價，并以該價格作為上游售價（換言之為下游成本）的參考，門站價機制使得下游的成本相對固定，無法充分受益于海外氣價下行。目前LNG 價格持續維持低位，截至7 月23 日，NYMEX 天然氣期貨均價0.44 元/立方米，同比-26%，持續維持低位。管網公司資產收購完成后，中游管網放開有利于打破門站價對天然氣上下游價格鏈的阻隔，下游有望充分受益于國際LNG 價格下行，擁有LNG 接收站的城燃或將率先收益。

    風險提示：管網資產交割及整合進度不及預期，天然氣消費量增速不及預期。