6 月用電量同比增長6.1%，增速持續環比提升。汛期期間水電出力轉正，火電維持正增長?？紤]需求持續復蘇及迎峰度夏來臨，預計7 月用電量增速有望維持在中高單位數。發電側電價政策風險出清降低電力股風險溢價，電力估值修復啟動。推薦華能國際（A&H）、華電國際（A&H）、寶新能源、皖能電力、川投能源等。

    單月用電量環比提升，高耗能及TMT 產業貢獻重要增量。2020 年前6 月，全社會用電量33,547 億kWh，同比下滑1.3%，降幅較前5 月收窄1.6 個百分點；6 月單月用電量6,350 億kWh，同比增長6.1%，增速較5 月用電增速4.6%提升1.5 個百分點。其中一產、二產、三產及居民增速分別為12.9%/4.3%/7.0%/14.3%，環比5 月增速分別變動-2.6/ +1.4/+3.5/-0.7 個百分點。二，三產用電增速連月提升，其中四大高耗能行業與TMT 行業對單月用電增量的貢獻度分別達到18.6%/13.8%，貢獻度環比5 月分別+4.2%/-3.7%。

    風光搶裝繼續引領電源投資增長。前6 月，全國發電裝機容量1936.2GW，同比增長5.3%，增速與上月持平；其中火電/水電/核電/風電/太陽能同比分別增長3.8%/2.7%/6.2%/ 12.4%/14.0%。前6 月月電源投資額同比增長51.5%，增速較前5 月增長6.1 個百分點；其中水電/風電/太陽能投資同比分別增長25.3%/152.2%/132.1%，風光搶裝對投資的提振作用顯著，火電/核電同比分別下滑31.9%/1.5%。

    水電出力改善明顯，火電維持正增長。前6 月，全國發電設備利用小時1,727小時，同比下滑5.8%；其中水電/火電/核電/風電同比分別-8.7%/-5.8%/+2.6%/-0.9%至1,528/1,947/3,519/1,123 小時。6 月單月，全國發電設備利用小時322小時，同比增長2.2%。其中水電增長4.6%；火電增長2.1%；核電增長10.5%；風電增長6.5%；太陽能下降4.2%；水/火/核/風/太陽能電單月利用小時增速環比分別變動+24.5/-4.3/+0.9/+6.0/-7.4 個百分點。

    7 月用電增速有望維持在中高單位數水平。6 月單月用電量增速加快，其中二，三產增速均持續擴大。進入7 月，復工復產不斷增強經濟活力，且南方前期較長的雨季結束后，高溫天氣陸續到來。綜合考慮下，預計7 月單月用電量增速有望維持在中高單位數水平。

    風險因素：用電量增速低于預期，來水不及預期，煤價大幅上行，上網電價超預期下調。

    投資策略?？春秒娏鞠掳肽臧l電量持續回補。火電方面，煤價下行為中報以及全年業績奠定堅實基礎，電價風險首次出清降低風險溢價，估值處于歷史低位且股息吸引力高企，推薦華能國際（A&H）、華電國際（A&H）、寶新能源、皖能電力、建投能源、浙能電力、京能電力，關注國電電力，粵電力A，福能股份等。水電方面，全球降息和年內電價風險消除有望驅動核心資產價值重估，汛期來水與水頭向好，有望為具備多年調節能力的流域梯級電站持續提升后續發電量。推薦裝機有持續成長預期、派息比例顯著提升的川投能源，關注來水環比改善明顯的華能水電。