黑格爾在《美學》中寫到：“精神的表現盡管貫穿整個身體，卻大部分集中在面部構造上。”變美的欲望+衰老的恐慌是生意本質，化妝品消費情感屬性高。產業鏈中，原料商、生產商、品牌商、代理商、終端零售、服務商、消費者七大參與主體博弈共生。

    2000年前后國貨雛形誕生，后經大浪淘沙二十年，三輪渠道變革釋放紅利驅動行業格局轉變，這三輪渠道紅利分別是：線下CS紅利→傳統電商紅利→新媒體電商紅利。

    如今，化妝品市場形成三大玩家格局：國際大牌占據高端市場表現強勢，借助電商下沉三四線城市；經典國貨強于護膚且重點布局大眾市場，積極線上轉型煥發生機；新銳品牌依托互聯網誕生，面向90后消費者以極致性價比和DTC打法躋身一線陣營。

    值得注意的是，過去渠道變革歷經近10年才形成一輪格局，現在2-3年就能迎來新一輪洗牌。因此，從我國美妝品牌發展經驗來看，渠道適應力是決定品牌競爭地位的關鍵，國際美妝巨頭依靠較強品牌附加值如魚得水，而傳統品牌和新銳品牌的附加值相對薄弱，必須以極靈活的適應力才能站穩腳跟。

    我國化妝品市場逐漸由基礎護膚向精細護膚+彩妝過渡，由大眾市場向高端市場過渡，兩大趨勢將持續帶動行業景氣度提升。從產品端看：消費者愈發重視產品迭代更新速度和包裝設計新穎度，因此創新力強的品牌將受益。從價格帶看：高端及奢侈化妝品市場已占據半壁江山，高端化消費升級趨勢逐漸明朗。

    外資品牌牢牢把握高端及奢侈市場，短期內地位難以撼動，國貨品牌有望通過以下三條路徑分享高端紅利：一是代理國際高端小品牌，如珀萊雅合作西班牙抗衰品牌Singu-laDerm；二是以高端產品線形式拓展高端市場，如丸美股份推出日本進口高端線MARUBITOKYO；三是深耕中高端領域與高端品牌形成模糊競爭，如潤百顏、佰草集和毛戈平。

    投資建議>>>

    時代性大趨勢下，化妝品產業鏈受益順序為：渠道→原料和代工→品牌。建議關注受益高端化妝品的上海機場、中國國旅，以及受益線上精細化運營的壹網壹創。原料和代工方面，建議關注華熙生物、青松股份。品牌方面，建議關注珀萊雅、丸美股份、御家匯。