行業漲跌幅位于全部一級行業前列，板塊市估值溢價率上升
2020 年5 月滬深300 指數下跌1.16%，休閑服務行業上漲6.66，行業跑贏市場7.82 個百分點，位列全部申萬28 個一級行業第3 位。其中，景點上漲5.90%，旅游綜合上漲9.13%，酒店下跌2.63%，餐飲上漲1.17%，其他休閑服務上漲6.85%。截至2020 年5 月底，餐飲旅游行業市盈率為67.20 倍（整體法，TTM），高于上月末的34.26 倍，較滬深300 的估值溢價率為561.95%，整體估值溢價情況較5 月有大幅上升，并未能延續此前市盈率持續走低的趨勢。
現存確診人數持續下降，20 省份實現清零
截至5 月31 日，全國累計確診病例84589 例，較4 月底增不到200 人，不含港澳臺現存確診人數76 例（包含為132 例子），累計確治愈79812 例。5月之后每日新增確診人數基本在20 人以下，目前大陸地區確診人數最多省份為內蒙古，但基本也已境外輸入為主，此外全國共有20 個省份（包括湖北）現存確診人數為0，較4 月底的16 個省份進一步增加。
“五一”游客1.15 億人，景區復工持續推進
今年“五一”假期全國共計接待國內游客1.15 億人次，實現國內旅游收入475.6 億元，與去年“五一”假期相比，今年日均接待游客不足19 年假期的一半，在假期多了一天的情況下旅游收入僅為去年36.74%。但是考慮當下仍是疫情防控期間，文旅部和衛健委在4 月提出了游客限流和預約參觀等要求，上述政策也對假期旅游數據有較大影響，因此今年五一數據并不能完全反應大眾對旅游的真實需求。國內部分景區已于2 月底恢復開業，3 月后隨著疫情防治效果得到了進一步鞏固，更多等景區陸續恢復開業。隨著國內景區的逐步開放，全國復工開學也在陸續進行中，旅游行業也開始顯露復蘇跡象
國外疫情持續蔓延，“五個一”政策延續
整體上，國外疫情的發展情況并不樂觀。5 月疫情在全球仍然快速蔓延，截至5 月底除中國外全球累計確診已經突破600 萬例，這一數據較4 月底接近翻倍。全球共有12 個國家病例超過10 萬人，歐洲和美國均是目前疫情重災區，此前多國均宣布采取封城措施，部分國家宣布封城措施將延續到5 月。此外，民航局發布公告，“五個一”政策至少將延續到9 月，因此考慮國外疫情發展以及航班航線恢復情況，我們判斷短出境游市場的復蘇仍需要更多時間。
格力地產收購珠免，離島免稅限額將增至10 萬
格力地產5 月發布公告，籌劃以發行股份及支付現金方式購買珠海市免稅企業集團有限公司全體股東持有的免稅集團100%的股權。據公告顯示，珠海免稅集團19 年實現營業收入26.69 億元，凈利潤9.87 億元，如能順利完成收購格力地產將成為A 股第二家具備免稅業務的公司。6 月1 日，國務院印發了《海南自由貿易港建設總體方案》方案中提出放寬離島免稅購物額度至每年每人10 萬元，并擴大免稅商品種類是2025 年前重點任務之一。近年來我國免稅行業一直肩負著引導消費回流的重任，本次免稅政策的調整一方面是對于海南全面深化改革開放要求的具體落實，另一方面也將從實際上使得離島免稅購物更加開放便利，促進消費回流，利好國內免稅業長期發展。
Q1 酒店出租率受疫情影響大幅下滑
華住2020 年一季度RevPAR 為75 元，同比下降58.1%；錦江Q1 的RevPAR為67.94 元，同比下降52.75%；首旅如家全部酒店RevPAR 為54 元，比去年同期下降了61.7%，可以看出三大酒店集團數據均受到疫情影響，其中平均房價和出租率均有不同程度的下滑。開業情況方面，截至20 年Q1 華住新開業酒店296 家，凈增開業220 家；錦江新開業酒店253 家，凈開業133家，首旅新開業酒店62 家。儲備數量方面，華住共有未開業酒店2334 家，錦江共有簽約未開業酒店13287 家，首旅儲備酒店672 家。雖然一季度整體數據不樂觀，但是三大酒店集團均在開店以及儲備酒店上均有發力。
投資建議
目前，我國疫情防控態勢持續好轉，境內現存確診人數持續下降，多地景區也陸續恢復開業，但預約制和游客限流措施仍會對行業內公司短期業績有較大影響。民航局“五個一”政策的仍將繼續，對出入境行為仍會有限制，因此出境游行業復蘇仍需關注國際疫情的后續發展。從長期來看，旅游業持續向好的趨勢沒有改變，但考慮疫情對短期業績的影響，我們維持行業“中性”的投資評級，從長期角度仍然推薦以下幾條投資主線：1）邏輯清晰且壁壘較強的免稅行業；2）關注估值處于低點且具備較大彈性的酒店行業龍頭；3）對門票收入依賴較低且具備異地復制能力的優質景區類公司。綜上，我們推薦中國國旅（601888）、錦江酒店（600754）以及宋城演藝（300144）。
風險提示
疫情持續惡化，宏觀經濟低迷，行業重大政策變化。
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