生產椰子汁、水果罐頭的歡樂家食品集團股份有限公司（以下簡稱歡樂家）于近期遞交了IPO申報稿。公司的椰子汁產品由楊冪代言。

    2017年～2019年，歡樂家的營業收入分別為11.9億元、13.5億元、14.2億元，凈利潤分別為8339.18萬元、1.6億元、2.07億元。歡樂家的凈利率乏善可陳，過去三年分別為6.98%、11.88%、14.52%。

    歡樂家的產能利用率并不高，未達滿產。在產能未高負荷滿產情況，歡樂家欲將部分募投資金用于年產13.65萬噸飲料、罐頭建設項目，但其消化產能的能力存疑。

    毛利率低于養元飲品和承德露露

    消費者不會對歡樂家生產的產品感到陌生，比如水果罐頭和椰子汁。2001年設立之初，歡樂家生產經營水果罐頭、海產品罐頭及鵪鶉蛋罐頭，而后增加了果汁飲料、乳酸菌飲料。從歡樂家產品線來看，包括了什錦水果罐頭、菠蘿罐頭、八寶粥、椰子汁。

    公司椰子汁產品的形象代言人是楊冪。歡樂家分別與上海楊冪影視文化工作室、嘉行星光（重慶）影視傳媒有限公司簽訂了楊冪的代言合同，金額分別為1280萬元、420萬元。值得一提的是，歡樂家去年底就已預付了420萬元廣告代言費。

    而在楊冪之前，歡樂家產品的形象代言人是趙薇，代言三年合同金額為1500萬元。

歡樂家及子公司正在履行的1000萬元以上的廣告代言合同（圖片來源：招股書截圖）

    2017年～2019年，歡樂家的營業收入分別為11.95億元、13.55億元、14.24億元，凈利潤分別為8339.18萬元、1.61億元、2.07億元。歡樂家的主營產品中，飲料產品占據“大頭”，特別是椰子汁。2019年，歡樂家飲料產品實現收入8.5億元，占比達60.3%。

歡樂家主要產品營收占比情況（圖片來源：招股書截圖）

    歡樂家飲料產品毛利率從2017年的35.37%增長至42.57%。相比飲料產品而言，歡樂家罐頭產品的毛利率卻沒有那么穩定。2018年，公司罐頭產品毛利率從2017年的27.49%跌至2018年的23.68%。歡樂家解釋稱，主要系橘子鮮果采購成本大幅上漲以及生產工人薪酬提升。

歡樂家產品毛利率（圖片來源：招股書截圖）

    從整體的銷售毛利率來看，歡樂家還是不及同業公司養元飲品（603156，SH）和承德露露（000848，SZ）。2018年，歡樂家的銷售毛利率達到32.05%，而養元飲品和承德露露的銷售毛利率則分別達到了50.76%、49.96%。

    歡樂家表示，除了養元飲品、承德露露的規模效益因素外，歡樂家與經銷商約定銷售運輸費用等由經銷商承擔，與同行業上市公司相比，在收入和費用結構上體現為“低價少費”，故而毛利率較低。

    產能消化能力存疑

    實際上，歡樂家產品具有季節性的消費特點，存在淡、旺季周期。為保證用于生產罐頭的水果的新鮮度，以及為降低生產成本，公司在水果產季集中生產水果罐頭產品，在非水果產季可能存在一定的產能閑置；飲料和罐頭產品的銷售旺季均在每年春節、中秋，因此公司相應地在節前進行集中生產備貨。

    每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，歡樂家產能利用率并不高。2017年～2019年，公司罐頭產品產能利用率分別為61.56%、63.24%、51.14%。即便是旺季，公司的產能利用率分別為是70.10%、72.84%、81.55%，仍未滿產。

    至于支撐歡樂家主要收入的飲料，在2017年～2019年，其產能利用率分別為31.24%、37.71%、33.64%。在旺季，公司飲料的產能利用率分別為51.73%、72.91%、69.46%。

    2019年，歡樂家罐頭產品年產能達到13.1萬噸，但實際銷量僅有7萬噸；飲料產品年產能達到46.36萬噸，但實際銷量僅有16.8萬噸。

    在這種情況下，歡樂家準備將募集資金的2.58億元用于年產13.65萬噸飲料、罐頭建設項目。擴充產能中，椰子汁的產能規模擴張是重點，規劃產能高達7萬噸，幾乎占到擴張總產能的一半。

    歡樂家募集資金投資項目（單位：萬元，圖片來源：招股書截圖）

    值得一提的是，2017年～2019年，歡樂家椰子汁的銷量分別為10萬噸、11萬噸、11.6萬噸，增速不超過10%。即便是在2019年，歡樂家罐頭產品和飲料產品合計的銷量也不過23.8萬噸。

    產能利用率未滿產且主力單品沒有爆發式增速的情況下，歡樂家是否能夠消化IPO募資擴大的產能？

    “產能利用率不高的情況下擴產，有什么意義？這樣就變成重資產了。”食品產業分析師朱丹蓬表示，雖然飲料是歡樂家的拳頭產品，但它在市場的占有率并不高，還要再看消費者對產品的接受度。

    歡樂家表示，項目實施后將會在緩解公司旺季產能不足、擴大公司生產規模的同時，進一步完善公司產品結構，助力公司產品銷售規模的持續擴張。

    就如何消化擴張產能的問題，每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者也向歡樂家發送了采訪函，但截至發稿未獲回復。

    （本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）

    記者|胥帥