最近中概股最受關注的兩件事，一是拼多多破了600億美元，另一是B站破了100億美元，都是兩家公司的新高度，后者還提前完成了市值KPI。

    但還沒高興多久，一天后雙雙回落。

    今日美股收盤拼多多收跌5.71%，市值回落至571億元，相當于一腳剛邁過600億美元的門檻，但立馬收回來了。

    這也比較正常。畢竟近段時間拼多多的漲勢，太過兇猛。兇猛的，讓人出乎意料。

    自3月23日起以來，拼多多市值先后擊穿400億、500億、600億美元門檻，基本上每天都在創造歷史新高記錄，并在4月23日到達了606億美元這一歷史最高位。

    用了一個月時間，市值便猛增200億美元。

    簡直是恐怖如斯。

    這期間拋開整體中概股集體回暖因素，拼多多主要也就干了一件事，4月19日買了國美發行的2億美元可轉債。

    去年11月份拼多多剛站上400億美元市值門檻不久便轉頭向下，股價回落明顯時，業內曾普遍發起一波討論400億美元會不會是拼多多的天花板。

    彼時拼多多搞百億補貼已經好幾個月了，該釋放的利好信號也釋放了不少，高增長神話光環也開始褪色。資本市場上拼多多也的確卡在400億美元很長時間，甚至在今年3月受美股資本市場強烈波動，股價一夜拉回至30美元范疇，市值回調至300億美元區間。

    但沒有料到，此后拼多多一路高歌猛進，將400億美元甩在身后，并直接一舉攻到600億美元。

    這究竟是想象力，還是大泡沫。

    紙巾時代：買同類產品，這里最便宜

    復盤來看，拼多多其實講了兩個故事。

    第一個故事，外界常形容為社交電商、下沉拼購等概念，實際上就是拼多多告訴用戶，買同類產品，我這里最便宜。

    比如同類的紙巾，不同的品牌，拼多多賣9塊9，京東天貓賣20元。對品牌沒有強認知的下沉市場用戶，紛紛去了拼多多。

    此為拼多多的紙巾時代。這撐起拼多多300億美元市值，不過也到此為止了。

    一方面，拼多多的這一崛起本就是對主流電商平臺的偷襲。

    五六年前市場熱錢橫流。主流電商平臺刮起了一陣消費升級浪潮，各自發展了一批講究品質、講究體驗的購物平臺，說要為中產階級消費者服務。

    就在這時，拼多多高唱起了反調，簡單粗暴地依靠低價策略席卷了三四線城市用戶，拿到了廣泛的下沉市場份額。

    低價拼團模式瞄準低線城市價格敏感性人群。拼多多近六成的用戶來自三線及以下城市。隨著互聯網的普及，拼多多通過低價策略瞄準新接觸互聯網的低收入人群，發展迅猛。此外，拼多多的用戶中 70.5%為女性，25-35 歲年齡段的用戶占比超過 57%，這部分用戶多為已婚婦女，對生活精打細算，在碎片化的時間里她們完成了一次又一次拼團。

    拼多多用戶更集中在三線以下城市

數據來源：公開資料整理

    70%的拼多多用戶為女性

數據來源：公開資料整理

    待到阿里、京東、蘇寧等反應過來，拼多多這一下沉份額也就備受擠壓。

    另一方面，這一模式自帶缺陷。

    首先拼多多只能夠獲取對品牌、體驗沒有強認知的下沉三四線城市用戶，無法獲取五環內用戶的芳心，畢竟后者追求品牌體驗，有相當的品牌忠誠度。

    其次，就是客單價偏低。

    再者，平臺難免會存在假貨、山寨貨、劣質貨的現象。早期拼多多陷入消費降級爭議，便主要因為此。當時搞得低調如黃崢都不得不出面回復，真正的消費升級不是讓上海人去過巴黎人的生活，而是讓安徽安慶的人有廚房紙用、有好水果吃。言下之意是指拼多多不是消費降級，而是讓下沉市場用戶同樣能消費升級。

    這當然是公關口徑，也不能讓人心服口服。

    顯然第一個故事，在拼多多上市之后也就到了天花板。

    蘋果時代：買同樣的產品，我這里最便宜

    于是，拼多多講出了第二個故事，它告訴用戶買同樣的產品，我這里最便宜。

    同一品牌、同樣的服務、同樣的體驗，拼多多用百億補貼的方式就是比其他電商平臺、渠道便宜好幾百，你來不來。

    最典型的產品就是蘋果手機。

    在去年618活動期間的手機補貼專場中，拼多多平臺上多款包括iPhone在內的熱門手機全線降價，較其他電商平臺降幅500-1000元左右。今年iPhoneSE推出時同樣如此，官網起售價3299元，在拼多多上就是2899元。

    效果也很明顯。身邊的五環內用戶朋友，不少已經向拼多多低頭。

    拼多多財報也證明了其上攻有效。2018年還是“三億人都在用的拼多多”，到2019年就變成“六億人都在用的拼多多”了。

    財報顯示，截至2019年底，拼多多年活躍買家數達到5.852億，單季度凈增4890萬，較上一年同期凈增1.67億。這一直接促使拼多多GMV突破了萬億。

    這一故事也讓拼多多打開了300億美元市值的門檻，開始上攻更高市值。

    這可以視為拼多多的蘋果時代。區別第一個故事，第二個拼多多是以百億補貼實現的。

    從拼多多資本市場走勢來看，拼多多“蘋果時代”在去年的11月，雖然也就短短一時，但確實達到了500億美元這一門檻。

    那么目前怎么就沖上了600億美元，從何而來。也就是拼多多的新故事，與國美的聯姻。

    外界普遍認為，與國美的合作，解決了拼多多品類供應商的很多問題，補齊拼多多大家電的短板。資本市場也愿意將兩者的合作，與此前阿里與蘇寧的綁定看齊。

    不買嗎？敢買嗎？

    不管是哪種故事，拼多多給用戶展現的核心邏輯沒變，就是我這里最便宜。

    問題在于，這些故事能支撐其站穩600億美元嗎？

    業內觀點也是不一。

    一派認為，只要拼多多年化GMV和用戶數還在增長，遲早會盈利，破400億美元到現在的600億美元，就是資本市場對其看多的預期。這一派的主要依據，是目前越來越多的五環內用戶開始向拼多多低頭，紛紛喊著真香，拼多多“農村包圍城市”正在成為現實。

    此為看多派。

    另一派就認為，拼多多就是泡沫，還是最大的那種，他們依據是，拼多多是依靠低價補貼完成對用戶的吸引，一旦補貼停止，優勢也就蕩然無存。且放到十年前，拼多多的這種燒錢換增長招數還可以持續，但現在拉新獲客、流量已是成本高企，這一模式已然行不通。

    此為看空派。

    還有一派比較有意思，拋給看多派一個問題：同一產品拼多多便宜好幾百或千，你敢買嗎？

    又拋給看空派一個問題：同一產品拼多多便宜好幾百或千，你不買嗎？

    這一派認為，拼多多只要能解決各圈層、全品類消費者的信任問題，市值就能獲得高支撐。畢竟沒人能抗拒完全相同的產品在價格上比其他平臺便宜的誘惑。

    但這點，又是最難解決的。

    有朋友今年三月份完成了在拼多多的首次消費，他看中的一款美的冰箱被列為了拼多多的百億補貼項目，要比京東、蘇寧自營便宜500元。雖然他還是認為京東、蘇寧自營有強品牌背書，但為了500元，糾結好久之下最終在拼多多下單。

        但轉天要給老婆送神仙水時，拼多多最多能便宜1000元，這一次的他，選擇關掉拼多多的頁面，理由是“美妝這東西，還是穩妥些好。”