核心觀點

    當(dāng)前時點，我們?yōu)槭裁纯春锰厣纤幇鍓K？本篇報告重點主要從三個方面來闡述，我們認(rèn)為，未來特色原料藥估值、業(yè)績將迎來戴維斯雙擊！

    1、原料藥不是簡單周期板塊，特色及專利原料藥具有成長屬性，行業(yè)壁壘相對較高：原料藥分為大宗原料藥、特色原料藥及專利原料藥，其中大宗原料藥需求相對平穩(wěn)，而特色原料藥和專利藥原料藥具備成長屬性。2020年全球原料藥市場規(guī)模將預(yù)計達(dá)到1864億美元，同比增長6.1%，特色原料藥增速預(yù)計在6%-10%。從壁壘來看，大宗原料藥門檻低，競爭激烈，而特色原料藥和專利原料藥門檻較高；特色原料藥核心壁壘體現(xiàn)在技術(shù)、重資產(chǎn)和客戶粘性方面，在技術(shù)層面，生產(chǎn)工藝和研發(fā)水平需要不斷提高；在客戶粘性方面，特色原料藥和專利原料藥與客戶綁定緊密；重資產(chǎn)方面，特色原料藥專業(yè)化生產(chǎn)線需要較大資金投入，近幾年環(huán)保成本攀升，進(jìn)一步提高行業(yè)壁壘。

    2、特色原料藥產(chǎn)能逐步向亞太轉(zhuǎn)移，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)迎來較高景氣度：隨著歐洲和美國地區(qū)環(huán)保成本、人工成本不斷提升，原料藥產(chǎn)能逐步向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，中國和印度作為產(chǎn)能承接方，正在快速崛起。 根據(jù)特色原料藥出口占比來測算，預(yù)計國內(nèi)特色原料藥市場達(dá)到55億美元左右。全球大宗原料藥的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移已經(jīng)基本完成，而特色原料藥轉(zhuǎn)移正在加速，預(yù)計國內(nèi)特色原料藥行業(yè)保持較快增長。此外，隨著國內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)、工藝標(biāo)準(zhǔn)提升，訂單逐步向龍頭集中趨勢明顯，短期疊加疫情帶來的沖擊，部分品種價格或有望上漲，國內(nèi)龍頭企業(yè)迎來較好發(fā)展機遇。

    3、原料藥在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)提升，三條路徑打開特色原料藥行業(yè)成長空間：隨著一致性評價、帶量采購和關(guān)聯(lián)審評等政策出臺，不斷強化原料藥在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的特色原料藥對下游制劑的重要性日益凸顯。此外，我們認(rèn)為未來特色原料藥行業(yè)成長空間有望進(jìn)一步打開：1）在新品種拓展方面，國內(nèi)特色原料藥企業(yè)加速豐富產(chǎn)品管線，提高國際市場競爭力。2）帶量采購背景下，特色原料藥企業(yè)快速切入下游制劑市場實現(xiàn)“原料藥+制劑”“一體化，部分原料藥企業(yè)還可參與下游制劑權(quán)益分成；3）部分特色原料藥企業(yè)逐步向CMO/CDMO拓展。

    重點關(guān)注：1）平臺型公司：華海藥業(yè)（600521）、普洛藥業(yè)（000739）；2）轉(zhuǎn)型CDMO領(lǐng)域：九洲藥業(yè)（603456）；3）特色細(xì)分領(lǐng)域：海普瑞（002399）、美諾華（603538）、奧翔藥業(yè)（603229）、仙琚制藥（002332）、健友股份（603707）、司太立（603520）、富祥股份（300497）、天宇股份（300702）。

    風(fēng)險提示

    1）原料藥市場競爭加劇的風(fēng)險；

    2）受到監(jiān)管及環(huán)保處罰的風(fēng)險；

    3）產(chǎn)能擴(kuò)張過快出現(xiàn)供大于求的風(fēng)險。