原料藥板塊進入到主動去庫存階段尾聲，盈利能力逐步恢復(fù)。1）從量上看：2023 年中國藥品原藥產(chǎn)量342.7萬噸（同比下降7.6%），處于主動去庫存時期，24年Q2開始產(chǎn)量實現(xiàn)同比增長， M4-M6產(chǎn)量同比增速分別為6.0%、10.8%、9.4%，出口量看，24H1原料藥出口數(shù)量同比增長23.4%，需求在回升。2）從價格上看：出口價格回歸疫情前水平，24年H1價格繼續(xù)下降。

價格拐點將現(xiàn)，部分品種已觸底回升。截至24M9，維生素大幅漲價；心血管原料藥價格小幅下跌。抗生素原料藥及中間體，硫氰酸紅霉素、7-ACA/7-ADCA小幅上漲，青霉素工業(yè)鹽和6-APA價格下跌。激素原料藥，皂素、雙烯價格上漲明顯。解熱鎮(zhèn)痛原料藥：布洛芬價格反彈。

原料藥板塊企業(yè)23Q4-24Q2存貨水平持續(xù)下降，盈利能力持續(xù)修復(fù)。重點原料藥公司存貨水平，在23Q3見頂后，23Q4-24Q2呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢， 24H1營收、扣非凈利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流普遍實現(xiàn)了同比增長，企業(yè)經(jīng)營情況向好趨勢明顯。

投資建議：原料藥板塊庫存出清需求恢復(fù)，成本端價格下行利潤增厚，重磅產(chǎn)品專利的陸續(xù)到期新產(chǎn)品上量，看好原料藥板塊新一輪景氣回升的投資機會。

建議關(guān)注：

特色原料藥：受益庫存出清、制劑一體化以及新產(chǎn)品上量，關(guān)注華海藥業(yè)、奧銳特、仙琚制藥、普洛藥業(yè)、國邦醫(yī)藥等；

減重產(chǎn)業(yè)鏈：圣諾生物、諾泰生物

抗生素中間體競爭格局再優(yōu)化，產(chǎn)品價格有望維持高位，關(guān)注：國藥現(xiàn)代、川寧生物、聯(lián)邦制藥。

風險提示：原料藥價格下跌風險、安全生產(chǎn)事故風險、原料藥銷售不及預(yù)期風險、新品研發(fā)與推廣不及預(yù)期風險。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機構(gòu)，十數(shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自華福證券有限責任公司 研究員：盛麗華