投資要點：

    政策積極對沖業績壓力。上周疫情影響鈍化+油價低點反彈改善風險偏好，其他積極信號包括社融增量超預期+M2 同比重回雙位數，要素市場化配置的意見則劍指結構性改革。微觀層面，近千家公司已公布一季報預告，其中僅有30%左右企業預增，因此業績擔憂仍將貫穿20H1，但連續下挫的估值基本反映經濟暫停的悲觀預期，國內復工+逆周期政策+海外企穩將有利于經濟和市場反彈。上周市場沖高回落但北向資金流入，內需品種較強而TMT 明顯回撤，家電板塊+2.2%，跑贏0.1 個點，漲幅靠前的包括新寶股份和白電權重股。未來判斷上，我們認為縱然板塊基本面承受較大壓力，但估值深度回撤已基本反映這一預期，19Q4+20Q1 家電累計跑輸1.8 個點，在過去15 年的估值切換時段僅好于14Q4+15Q1，目前核心標的/大盤PE 回歸歷史中樞，家電銷售或在5-6 月份明顯回暖，疊加地產因城施策將帶動龍頭出現可能的估值修復。綜合考慮性價比和催化劑，推薦美的集團（終端動銷穩定增長），格力電器（股改落地，分紅率提升預期），華帝股份（PE/G 在1.0 以下，竣工回暖），九陽股份（受疫情影響小+業績穩定性高），飛科電器（估值歷史底部，安全邊際較高）。

    基本面：疫情按下暫停鍵，產銷數據全面下挫。地產數據：1-2月銷售同比-40%，竣工同比-23%均為歷史最差，竣工邏輯的兌現或將延至下半年。

    產品銷量：（1）空調：1-2月空調出貨同比-31%，其中內銷同比-47%，2月受疫情直接沖擊內銷同比-67%； 1-2 月全渠道零售量/額同比-25%/-41%，線上大力促銷對沖線下門店關閉；截止12月渠道庫存約3000萬套，環比持平，庫存水位4個月左右。（2）大廚電：1-2 月煙機全渠道零售量/額同比-34%/-36%，大廚電在19H2曾經擺脫連續雙位數下滑，疫情影響+工裝分流導致2020 年開局并不順利，預計推后的竣工高峰可緩解需求不振。產品價格：19Q4 空調行業開啟價格競爭，10/11/12 月線下均價同比-9%/-27%/-22%，20Q1 價格策略依然激進，1/2 月線下同比-15%/-29%；冰箱和洗衣機均價穩中有升，前兩月行業同比分別+4%和+8%；2 月油煙機線下均價同比-4%，延續19 年以來的頹勢，中高端出現較大下滑，2 月老板/方太/華帝線下均價同比-9%/-10%/-12%。

    風險提示：地產銷售不及預期；原材料成本上升；人民幣大幅升值。