金光紙業長期深耕中國，收購博匯顯著提升白卡紙領域話語權。2019 年12 月31 日博匯紙業發布公告擬向金光紙業協議轉讓100%的股權，金光集團是世界上僅次于SAPPI 公司的第二大造紙企業，由印尼知名華人黃奕聰先生于1962年創立。自1992 年APP（中國）進入中國發展并成立合資企業寧波中華紙業有限公司以來，金光紙業（中國）共投資和控股99 家公司，包括控股子公司45 家，投資企業54 家，已發展成為國內最大的造紙企業。2018 年公司實現營收589.5 億元，同比增長6.63%，歸母凈利潤19.39 億元，同比下降7.5%，紙漿和各類紙制品產能分別為210 萬噸和864 萬噸，總產能達到1074 萬噸。2019年前三季度，公司毛率利20.88%，較2018 年下降3.03 pcts；費用率為16.84%，較2018 年下降1.93 pcts；凈利率為4.8%，較2018 年上升0.84 pcts。

    金光紙業各子公司涵蓋紙漿、工業紙、生活用紙，全產業鏈布局齊全：金光紙業的產能布局考慮消費地域和運輸便利，已經形成遍布沿海的齊全產能布局，最重要7 家子公司位于海南1 家，廣西1 家，江蘇3 家，浙江2 家。木漿生產主要集中在原材料豐富的廣西和海南，而工業用紙生產除考慮原料因素外則處于距離消費地更近的江蘇和浙江。金光紙業目前旗下擁有金東紙業、中華紙業、金華盛、金紅葉、金海漿紙等國內知名大型制漿造紙公司，其中金東紙業本部是世界單廠規模最大的銅版紙生產企業，下屬子公司金華盛是中國最大的無碳復寫紙生產企業，下屬子公司海南金海漿木漿生產規模居行業前列；中華紙業是國內目前主要的高檔涂布白紙板專業生產企業之一，其控股子公司亞洲漿紙業為金光紙業（中國）投資有限公司旗下工業用紙生產經營主體之一；金紅葉紙業是國內生活用紙行業經營領先的四家企業之一；金桂漿紙業是國內規模最大的漿紙一體化造紙企業之一。

    造紙行業并購重組頻繁，龍頭企業整合開啟：2007 年以來國家頒布的與造紙行業有關的三大政策：“節能環保”政策、《造紙產業政策》以及新《制漿造紙工業水污染物排放標準》提高行業技術和資金門檻，促使大批產能落后的小企業關停，并購事件也頻頻發生。造紙行業的并購整合最初主要發生在龍頭企業和特色小造紙企業之間，青山紙業以1.2 億元收購閩環實業100％股權、廈門安妮紙業6500 萬元收購湖南中冶美隆紙業100%股權，以及黑龍江恒豐紙業990 萬元收購大宇制紙等都是較為典型的案例。隨著行業發展的深入，造紙企業并購開始以為參股、合資等方式，體現為競爭與合作共存，尤其是在外資并購中更為常見。典型案例就是日本制紙以35.5 億港元收購理文造紙控股股東所持理文造紙12%股權，通過“強強聯手”共同開發中國市場。國內的典型案例比如中國紙業投資總公司以25 億元現金增資重組湖南泰格林紙集團，山鷹紙業并購聯盛紙業。近期造紙行業產生新的變化，龍頭企業之間開啟整合，隨著行業的發展整合近年來出現了龍頭企業相互整合的現象，未來隨著產業基金等形式的成立，行業龍頭之間強強聯合開啟，行業大企業不斷強化自身生產技術、資源稟賦優勢，打造造紙行業巨頭企業之路開啟。本次金光紙業收購博匯是典型代表案例，隨著收購完成，白卡紙行業進一步向龍頭集中。國家發展改革委、生態環境部19 日公布《關于進一步加強塑料污染治理的意見》，到2020 年底，我國將率先在部分地區、部分領域禁止、限制部分塑料制品的生產、銷售和使用，到2022 年底，一次性塑料制品的消費量明顯減少，替代產品得到推廣。我們認為食品級白卡紙是替代塑料餐具的最合適材料，龍頭企業有望依靠自身食品卡領域技術和產能優勢實現擴張，未來白卡紙行業景氣度有望持續抬升。

    風險提示：宏觀經濟不振導致造紙行業需求疲弱，造紙行業格局發生重大變化