行業增長進入低速區間。2019年上半年全行業實現營業收入659.7億元,同比增長5.28%,增速較去年同期下降了22.2pct。從細分板塊和個股的情況來看,剔除掉中國國旅后的旅游綜合板塊收入負增長,酒店板塊和景區板塊收入增速均連續三年回落。利潤端,由于上半年非經常性損益貢獻占比加大,扣除非經常性損益后的歸母凈利潤為46.3億元,同比增張6.02%,增速放緩。行業收入和利潤進入低速增長區間。

    國內旅游人次增速放緩,出境游冰火兩重天。根據中國旅游研究院數據,2019年上半年預計國內旅游人數30.8億人次,同比增長8.8%,同比增速創下近9年來新低。但是人均花費上有所提升,上半年國內旅游收入2.78萬億元,同比增長13.5%,較去年同期上升1個百分點。上半年出境旅游人數約8129萬人次,同比增長14%,增速延續了去年強勁的反彈態勢。從目的地選擇上來看,赴日游客人數558.3萬人次,同比增長13.12%;赴泰游客人數565萬,同比減少4.73%;香港受暴力示威沖擊的影響、臺灣受自由行簽證暫停的影響,下半年增長受限。

    免稅行業高歌猛進。據海口海關初步統計,2019年上半年,海關共監管三亞、海口、瓊海四家離島免稅店銷售免稅品893.65萬件、銷售金額65.82億元、購買旅客169.79萬人次,較去年同期相比分別增長27.54%、26.56%和15.98%。其中三亞海棠灣免稅購物中心實現免稅業務收入51.81億元,同比增長28.5%。

    酒店中端發展方向不改。今年上半年受到宏觀經濟增長放緩以及經濟型酒店升級改造的影響,出租率下滑的態勢持續,RevPAR增速放緩。目前酒店板塊我們認為進入供給放緩的階段,首先住宿業和餐飲業固定資產投資完成額在2018年2季度以后同比出現大幅持續性的下滑,其次連鎖酒店以及簽約酒店的數量均出現增長放緩,這些數據在印證我們的看法,供給趨緩對目前出租率下滑的態勢具有相對支撐作用。此外,行業中端發展方向不改,一線城市未來將持續以升級改造為主,二三線城市以新增為主。

    景區門票價格未來或再下調。近期國務院辦公廳印發《關于進一步激發文化和旅游消費潛力的意見》,《意見》提出了9項激發文化和旅游消費潛力的政策舉措,其中第一條就指出要推出消費惠民措施,繼續推動國有景區門票降價,因此未來景區門票的價格仍有下調的可能,景區類的上市公司面臨門票降價和索道限價的雙重影響,業績增長承壓。

    風險提示:1)宏觀經濟下行風險;2)個股項目推進不達預期的風險;

    3)突發事件對旅游限制的風險:政治事件、突發性天氣災害、暴恐等;4)免稅行業風險:免稅牌照放開的風險、市內免稅店政策開放不達預期的風險、離島免稅銷售增長不達預期的風險。