上周市場表現: 商貿零售(中信)指數下跌 0.51%,跑輸滬深 300指數 0.49個百分點。年初至今,商貿零售板塊上漲 11.78%,跑輸滬深 300指數 14.70個百分點。子板塊方面,超市指數下跌 1.85%,連鎖指數下跌 1.11%,百貨指數上漲 0.36%,貿易指數下跌 0.07%。相對于本周滬深 300跌幅 0.02%,中小板指跌幅 0.01%而言,商貿零售板塊整體表現較差。 漲幅排名前五名為北京城鄉、紅旗連鎖、傳化股份、廣百股份、農產品,分別上漲 6.94%、 6.31%、 4.98%、 4.72%、 3.67%。本周跌幅排名前五名為*ST 商城、愛施德、如意集團、廣州友誼、三江購物,分別下跌 16.56%、 5.99%、 5.54%、4.57%、 4.42%。

    本周重點推薦公司:蘇寧易購: 以家電零售現金牛為基石,戰略拓展零售生態圈,維持“ 買入” 評級。 目前市值超過千億美元的美國零售企業有 5家,中國僅有阿里一家。 eMarketer 預計 2019年中國將超越美國成為全球最大的零售市場,未來十年內中國零售板塊有望涌現新的巨頭。在市值超過 100億美元的零售企業中,蘇寧線上線下融合模式最優,以家電零售現金牛為基石,戰略拓展零售生態圈,估值思路逐漸向京東、亞馬遜看齊。

    預期小店業務二季度出表后,上市公司將享有小店供應鏈銷售收入;考慮反壟斷審批期,預期家樂福中國四季度完成并表。綜上預計公司 2019-2021年營業收入為 3,105/4,084/4,773億元,同比增長 27%/32%/17%;實現歸母凈利潤 169.05/33.69/48.26億元。

    南極電商: 主品牌授權產品 GMV 維持強勁增長,本部盈利穩健提升,給予“ 增持” 評級。 電商行業馬太效應顯著,南極電商品牌影響力強,渠道、品類等規模優勢顯著,授權產品銷售規模和品牌授權服務收入將保持穩健增長,盈利能力穩步提升。預計 2019-2021年,南極電商授權產品 GMV 分別為 305.81/441.62/612.45億元,同比增長 49.02%/44.41%/38.68%;實現營業收入 42.58/53.81/67.72億元,對應增速為 26.99%/26.37%/25.87%;

    實現歸母凈利潤 11.91/16.23/22.01億元,同比增長 34.31%/36.36%/35.59%。時間互聯業務與核心業務存在一定差異性,采用分部估值的方法更為合理。假設時間互聯超額完成業績承諾,拆分 2019年南極電商凈利潤為核心業務 10.41億元、時間互聯業務 1.50億元。考慮公司歷史估值情況,給予南極電商核心業務 28倍 PE,估值為 291.48億元,給予時間互聯業務 10倍 PE,估值為 15億元,預計 2019年公司加總估值為 306.48億元。

    家家悅: 供應鏈優勢漸顯,拓展西部區域,籌備跨省擴張,規模預計步入加速擴張期,維持“ 增持” 評級。 公司的歷史估值中樞在 31倍左右,對標國內超市龍頭企業永輝、紅旗連鎖等 2018年 PE(wind 一致性預測)約在30-35倍之間。考慮山東省內超市企業集中度將進一步提高,市場空間較大,且公司作為山東省超市龍頭企業,供應鏈優勢逐漸凸顯,且目前步入區域廣度、深度布局同步拓展的階段,未來市占率有望進一步提高,業績增長的確定性較高,故而我們認為家家悅的合理估值區間在 30XPE-35XPE。

    預計 2019-2021年公司實現營收約 146/167/189億元,同比增長 15%/14%/13%。實現凈利潤約 4.78/5.37/6.11億元,同比增長 11%/12%/14%。攤薄每股收益 1.02/1.15/1.31元。 當前市值對應 2019-2021年 PE 約為 22/20/17倍。考慮公司強勁的內生增長動力以及外部市場空間,給予 2019年 31XPE。

    永輝超市:生態體系漸成,云創出表后以更清晰的業務布局發力新零售,維持“增持”評級。 公司是本土商超中率先具備跨區域擴張能力的龍頭企業,受益于國內超市行業整合提速,強者恒強。公司深耕超市行業多年,供應鏈優勢明顯,合伙人+賽馬制打造開放高效的企業管理,股權激勵計劃進一步釋放經營活力。組織架構變革,云創出表獨立運作減少公司利潤端壓力,全新業務布局聚力“ 新零售” 。此前負責新業態孵化和 B2B 模塊的云創和云商出表獨立運作,減輕了公司的利潤端的壓力,同時主業重新聚焦云超:兩大集群合并后下設大供應鏈事業部和大科技事業部,整合原本

    分散的業務模塊,搭建供應鏈運營和大數據科技中心,更有效地發揮規模效應。同時新零售也將在云超全面展開:試點 mini 店深入社區;推動永輝生活 APP 的開發; “ 衛星倉” 、 “ 店倉合一” 等模式推動到家業務發展。

    此番組織架構的調整有望給永輝帶來新一輪快速發展周期。預計 2019-2021年公司實現營收 873.61/1087.57/1311.98億元,同比增長 23.89%/24.49%/20.63%。實現凈利潤約 22.75/29.26/37.97億元,同比增長 53.67%/28.61%/29.77%。攤薄每股收益 0.24/0.31/0.40元。當前市值對應 2019-2021年 PE 約為 43/33/26倍。維持“ 增持” 評級。

    天虹股份:傳統業態升級與新業態培育雙輪驅動,員工持股計劃彰顯長期發展信心,維持“買入”評級。 在電商沖擊和消費整體疲軟的影響下,傳統零售當前已處于后電商時代的重構階段,線上線下的渠道形態均已經從機會型增長轉向能力型成長。對于具備一定規模和較強經營能力的百貨企業來說,當前正是抓住整合機遇跨區域擴張的關鍵時點。基于此,我們認為天虹股份已經走在了行業前列,其核心競爭力體現在:數字化轉型布局較早,新零售轉型的基礎更扎實;同時目前傳統業態升級轉型初見成效,超市新業態培育也逐漸成熟,基本確定了多業態協同發展的格局。此外,配合商品和服務的升級,公司多年來搭建了完善的生鮮直采和全球采購的上游供應鏈體系,以及區域集約化管理的物流倉儲系統。在供應鏈體系的支撐下,公司自有品牌的發展以及自營平臺的運營都逐步深化。在行業重構整合的大勢下,有望實現渠道下沉和跨區域加速擴張,業績拐點已現。

    預計 2019-2021年公司實現營收約 201.05/214.38/230.54億元,同比增長5.06%/6.63%/7.54%。實現凈利潤約 10.69/11.74/13.15億元,同比增長 18.18%/9.82%/12.01%。攤薄每股收益 0.89/0.98/1.10元。當前市值對應 2019-2021年 PE 約為 15/13/12倍。給予 2019年 18XPE,維持“ 買入” 評級。

    紅旗連鎖: 我們認為:社區便利超市的業態符合消費升級的趨勢,未來小業態的行業增速仍將優于其他超市類細分行業。此外,公司前幾年的收購整合效果良好,且與永輝攜手后生鮮業務的發展對于同店引流增收預計會有較顯著的影響,盈利有望進入上升通道。 參考同行可比公司的估值中位值,我們給予公司 25-30倍 PE。預計 2019-2021年公司實現營收約76.31/80.96/85.87億元,同比增長 5.69%/6.09%/6.06%。實現歸母凈利潤約 4.51/5.04/5.63億元,同比增長 39.80%/11.61%/11.78%。攤薄每股收益 0.33/0.37/0.41元。當前市值對應 2019-2021年 PE 約為 18/17/15倍。

    給予 2019年 25XPE,給予公司“買入”評級。

    周度核心觀點: 上半年消費數據整體平穩, 減稅降費逐步落地預計帶動消費力進一步釋放。 6月社零數據除個別品類,整體增速放緩。從細分品類來看: 糧油、 食品等必選消費品依然穩健, 可選消費品尤其是高端可選消費品銷售回暖較明顯——化妝品、汽車的同比增速分別達到 22.5%和17.2%。 4月 1日增值稅結構性減稅落地,降價效應持續向部分需求價格彈性較高的高端可選消費品(如進口轎車、高端家電等)傳導。據乘聯會數據顯示: 6月汽車銷售持續回暖,對整體社零數據形成支撐;疊加個稅減稅對居民消費力的持續改善作用, 6月社零總額增速穩中向好。除此以外,6月節假日較 18年多一天,節假日的錯配對社零增速的邊際提高起到促進作用。 從 2019年上半年的數據來看,主要呈現以下幾點趨勢

    (1)市場銷售總體平穩,消費繼續發揮經濟增長主驅動作用: 從實際增速看,扣除價格因素,上半年社會消費品零售總額增長 6.7%,比 2018年下半年加快 0.4個百分點。上半年最終消費支出對經濟增長的貢獻率超過60%,明顯高于資本形成總額及貨物和服務凈出口對經濟增長的貢獻。

    (2)城鄉市場共同發展,農村市場占比穩步提升: 上半年城鎮消費品零售額同比增長 8.3%,增速比上年同期回落 0.9個百分點:鄉村消費品零售額同比增長 9.1%,增速比城鎮高 0.8個百分點。上半年鄉村消費品零售額占社會消費品零售總額的比重為 14.5%,比上年同期提高 0.1個百分點,鄉村消費品市場占比穩步提升。

    (3)新興業態快速發展,線上線下融合成為消費增長的重要支撐: 上半年,全國實物商品網上零售額增長 21.6%,增速比同期社會消費品零售總額高13.2個百分點,占社會消費品零售總額的比重為 19.6%,比上年同期提高2.2個百分點;實物商品網上零售額對社會消費品零售總額增長的貢獻率超過 40%。傳統零售企業在“互聯網+”浪潮的推動下紛紛轉型,充分利用大數據、人工智能等新技術改進銷售模式, 拓寬銷售渠道,部分傳統業態經營狀況有所改善。上半年,限額以上超市、便利店和專業店零售額同比分別增長 7.4%、 8.2%和 5.3%,增速分別比限額以上單位商品零售額高 2.7、3.5和 0.6個百分點。上半年,限額以上百貨店零售額同比增長 1.5%,比一季度加快 0.6個百分點;專賣店增長 3.0%,一季度為下降 0.9%。

    (4)消費結構優化調整,升級類商品較快增長: 部分消費升級類商品增速加快。上半年,限額以上單位通訊器材和家電類商品分別增長 7.4%和 6.7%,比限額以上單位商品零售額增速分別高 2.7和 2個百分點,化妝品類商品仍保持兩位數較快增長,據乘用車聯席會數據,上半年全國新能源狹義乘用車銷量 57.7萬臺,同比增速超過 60%,保持快速增長。 此外,服務類消費較快增長: 上半年,餐飲收入增長 9.4%,高于商品零售 1.1個百分點。

    2019年“五一”節假日期間全國國內旅游接待總人數超過 1.9億人次,按可比口徑增長 13.7%;實現旅游收入超過 1100億元,按可比口徑增長 16.1%。

    “端午節”假日期間全國國內旅游接待總人數 9597.8萬人次,同比增長7.7%;實現旅游收入 393.3億元,同比增長 8.6%,旅游市場持續活躍。

    (5)市場供給質量逐步提升,新興消費領域供應增加: 消費品工業中與新興消費密切相關的行業增加值保持較快增長。上半年,計算機、通信和其他電子設備制造業行業增加值增長超過 9%,明顯高于規模以上工業增加值增速。與消費轉型升級直接相關的投資增勢較好。上半年,文化、體育和娛樂業投資增長 22.1%,教育行業投資增長 18.9%,均明顯快于全國固定資產投資增速。在居民收入穩定增長、減稅降費及個人所得稅抵扣政策落實、促消費政策逐步顯效以及 5G 等新技術和新產品逐步應用等多因素帶動下,居民消費需求將進一步釋放,新業態新模式蓬勃發展,消費市場總體上有望繼續保持平穩增長。

    數據更新: 永輝超市門店更新,永輝超市 2019財報數據顯示:截止 2019年末已開業門店 708家。 家家悅門店更新, 2019Q1公司新開門店 12家,其中大賣場 6家,綜合超市 3家,百貨店 1家,寶寶悅等其他專業店 2家;

    報告期內合并張家口福悅祥連鎖超市有限公司,納入合并報表的已開業門店 11家;報告期內關閉門店 3家。截至 2019Q1,家家悅門店總數 752家。

    報告期內公司新簽約門店 13家。天虹股份門店更新,截至 2019Q1,共經營購物中心業態門店 13家、百貨業態門店 68家、超市業態門店 81家、便利店 157家,面積合計逾 300萬平方米。報告期內公司新開 5家便利店(2家直營, 3家加盟),同時關閉 7家便利店。簽約 2個社區生活中心項目,5個獨立超市項目。

    本周投資組合:蘇寧易購、家家悅、永輝超市、南極電商、紅旗連鎖。建議重點關注步步高、中百集團等;產品型零售企業關注開潤股份;百貨重點關注天虹股份、王府井、重慶百貨等;海外建議關注唯品會、阿里巴巴等。

    風險提示: 1)互聯網零售行業具備較高彈性,若市場下行風險較大,則板塊的高彈性將帶來較大下行壓力; 2)傳統線下零售企業轉型線上需大量資本及費用開支,線上業績低于預期等; 3)線上線下融合未達預期,管理層對轉型未達成統一。