動力鋰電對隔膜參數的要求推動了隔膜制備工藝的技術迭代

    在動力鋰電成為鋰電行業最大的增量市場以來,其對鋰電隔膜的參數要求更加傾向于高能量密度和更好的充放電性能。由于濕法制備工藝所生產的隔膜具有更加均勻的孔隙率、更薄的厚度以及更高的拉伸強度,因此以上海恩捷為代表的企業迅速擴大濕法產能,推動了從市場份額角度上濕法對干法的替代。但我們也進一步看到,作為目前濕法隔膜基材的 PE 熔點較低,當電池熱失控時極易熔化。目前雖然通過在基膜上涂覆各種漿料的形式進一步完善隔膜的參數,然再往后動力鋰電對隔膜的參數和安全性要求更高的情況下新的基材(如PET、 PI 等)以及配套的無紡布制備工藝是一個需要跟蹤的行業趨勢。

    日韓鋰電隔膜企業大多以紡織業起家,在纖維領域擁有深厚的技術積累

    旭化成、東麗以及韓國 SK 都是以紡織業起家,包括宇部、東洋紡在內的其他企業也擁有深厚的化工、紡織等綜合業務。與我國目前的鋰電隔膜企業大多以采購設備規模化生產以求降低成本的模式不同,日韓企業深厚的歷史和技術積淀使其擁有推動隔膜基材和制備工藝技術迭代的能力。

    日韓企業產能規模不大且擴產速度較慢,主要與其較為保守的經營風格和隔膜業務占比不大有關

    與近年來我國國內隔膜企業迅速的擴產潮形成較大反差的是,日韓隔膜企業普遍并未在鋰電隔膜領域進行大幅度的擴產。截至 2018年底,旭化成產能 7.3億平,較 2015年僅上升了 55.31%;東麗產能 8.5億平,較 2015年上升了 183.33%;

    韓國 W-Scope 的產能僅有 3.75億平;日本宇部的產能也僅有 2億平。

    供求關系導致毛利率偏高,未來國內毛利率下降是大概率事件

    由于海外隔膜產能有限、價格偏高,導致國內隔膜企業以更低的價格迅速占領國內市場。加上動力鋰電對隔膜的質量要求較高,使得國內龍頭企業的毛利率得以維持在較高的水平。通過對比我們發現, 國外龍頭企業的毛利率基本在30%左右, W-scope 的毛利率更是連續 2年下降, 2018年毛利率已下降至負值。

    從長周期來看, 我們認為海外隔膜企業的毛利水平更具參考意義,國內隔膜企業的毛利率仍有下降空間。

    投資建議:

    我們認為國內鋰電隔膜行業集中度正在快速提升,龍頭企業議價權有所增強,毛利率雖在下滑然下滑幅度依舊可控。 行業邏輯已從前期的“價穩量升”進入了“以量補價”的循環。在當前隔膜用量增速可能階段性放緩的時點上,行業不能僅僅靠大幅擴產來實現增長,而更需在新型隔膜基材、涂布漿料以及新型制備技術等方面投入資源, 以應對行業不斷技術迭代的挑戰。

    風險提示: 新能源汽車銷量不及預期;隔膜制備技術迭代再次發生;固態電池等鋰電技術迭代進程加快等。