整體觀點：

1、2025 年6 月-7 月歐盟委員會為制定首個聚變能源戰略展開為期4 周的征求意見，這有望強化歐洲在ITER 項目的研發主導地位、加強與中美日英的聚變戰略競爭中的優勢，并吸引社會投資，明確發展路徑。6 月10 日《人民日報》頭版刊發對話任正非文章，在問答中任正非表述“核聚變可能是下一階段重要的能源技術革命”。

核聚變雖然距全面商業化仍有很長的路要走，但各國軍備競賽已然開啟，研發和投資達到新高度；后續每一次技術進步、融資及項目進展、和AI 領域的合作，或成為板塊催化劑。

2、市場對“136”號文以及“綠電直連”的關注度仍較高。各省機制電量、電價細則以及競價或逐步展開，從5 月新能源現貨交易數據來看，價格同比整體呈現下跌趨勢，說明消納及整體電力供需仍存在壓力，其中光伏電價依然較低、風電電價較為穩健。綠電直連核心邏輯在于提供更多消納場景、也有利于出口產品綠色認證，但問題在于打破電網壟斷的阻礙會較多。我們認為，在“136”號文背景下，應立足于優質資產，風電、虛擬電廠及微網、儲能則是較好選擇。

3、投資方面：

（1）虛擬電廠：作為電力需求側響應重要組成，通過資源聚合和數字技術控制，可有效壓低電力負荷曲線峰值，建議關注國能日新，威勝信息。

（2）風電：136 號文重塑新能源裝機邏輯，因風電出力曲線較優，風電電站銷售有望回暖、風機制造利潤有望修復。建議關注明陽智能、運達股份、金風科技（H）。

（3）儲能及電力設備：25 年可繼續重點關注歐洲大儲、東南亞工商儲、非洲離網儲的高增，短期重點關注戶儲月度數據環比提升，建議關注德業股份、艾羅能源、海博思創。

（4）可控核聚變和固態電池：結合當前市場風格，市場或將對兩個領域持續炒作，可控核聚變重點關注國內實驗堆招標及中美技術進展形成的共振；固態電池主要關注電池大廠技術進步，建議關注合鍛智能、宏工科技。

風險提示：新能源政策風險；出口貿易政策風險；電網投資不及預期；新技術發展不及預期風險；原材料價格波動風險。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自光大證券股份有限公司 研究員：殷中樞/郝騫/陳無忌/宋黎超/和霖