1-2月基建延續溫和復蘇態勢,地產投資回升后續仍有待觀察。1-2月全國固定資產投資同比增長6.1%,增速較18全年提升0.2個pct。具體來看:1)基建投資延續溫和復蘇態勢。1-2月全口徑基建投資(包含電力、熱力、燃氣及水生產供應業,假設之前基數無調整)同比增長2.5%,較18全年增速提升0.7個pct,主要由交通運輸投資帶動所致,1-2月鐵路運輸業投資增長22.5%(18年全年為下滑5.1%),道路運輸業投資增長13%(較18年全年增速提高4.8個pct),水利管理業投資下滑1.8%(18年全年下滑收窄3.1個pct),公共設施管理業投資下滑2.9%(18年全年為增長2.5%)。在專項債及城投債發行提速、融資平臺融資邊際趨松背景下,基建投資增速有望持續回升。2)房地產投資加速。1-2月房地產銷售金額增長2.8%,增速較18年全年回落9.4個pct;銷售面積同比下降3.6%,較18年全年增速大幅回落4.9個pct。1-2月房地產投資同比增長11.6%,增速較18年提升2.1個pct,從數據上看應該是受施工端拉動。1-2月施工面積同比增長6.8%,增速較18年全年提升1.6個pct;新開工面積同比增長6.0%,增速較18年全年大幅回落11.2個pct;竣工面積同比下滑11.9%,較18全年回落個4.1個pct。土地購置面積、土地成交價款指標因去年較高基數大幅下滑,到位資金也出現回落。總的看來,1-2月房地產行業數據低于預期,后續趨勢仍有待觀察。目前在貨幣寬松環境下,后續重因城施策如能有效開展,行業趨勢有望邊際改善。3)制造業投資增速回落。1-2月制造業投資增速同比增長5.9%,增速較18年全年明顯回落3.6個pct。其中高技術產業投資/工業技術改造投資同比分別增長8.6%/19.5%,增速分別快于全部投資2.5/13.4個pct。化學原料和化學制品制造業1-2月增長8.1%,較18年全年提升2.1個pct,維持去年7月以來的回升趨勢。

    城投融資邊際改善,促基建需求加速釋放。據中國證券報報道,近期滬深交易所窗口指導放松地方融資平臺發行公司債申報條件,對于到期債務六個月內的債務,以借新還舊為目的發行公司債,放開“發行人來自所屬政府收入占比50%的上限”的限制。借新還舊發債申報條件放松,有利于暢通城投融資渠道,緩解融資平臺短期償債壓力。同時根據Wind統計,1-2月城投債發行總額為4228億元,同比增長79%,凈融資額為1821億元,同比增加1402億元,各評級城投債信用利差亦有所收窄。自基建補短板、保障融資平臺合理融資需求政策出臺后,城投公司融資邊際改善,城投債發行提速;寬貨幣致銀行貸款及頭寸充沛,年初貸款投出有一定壓力,銀行對合規基建項目貸款積極性明顯提高,同時非標到期后能夠有所接續或置換,有望顯著充實基建資金來源,促進基建有效需求進一步加快釋放。當然,目前嚴控地方政府違規舉債、嚴控地方政府隱性債務擴張的監管要求仍未放松。

    PPP行業逐步迎來復蘇,優質民營PPP龍頭有望快速成長。2019年兩會政府工作報告提出“有序推進政府與社會資本合作(PPP)”,與2018年報告中PPP內容缺位相比,體現了管理層對經歷規范整頓后的PPP持支持鼓勵態度。近期財政部外發財金10號文肯定PPP行業發展方向,明確合規PPP執行標準,厘清PPP與地方隱性債務關系,明確政府付費類項目實施條件,并在民資及外資參與,項目股權融資與盤活存量資產方面給予大力支持,有利于促進當前PPP加快發展。結合當前信用趨于擴張、資金成本下降的環境下,預計今年PPP行業將逐步迎來復蘇。我們認為今年將持續分化,部分前期陷入債務困境的企業仍需1-2年通過股權融資或業務動態收縮回籠資金來降低負債率、修復資產負債表,這些公司的盈利規模目前具有不確定性,未來市值將隨盈利規模的逐步明確而重新定價;而前期資金充足、業務合規穩健的公司有望在行業復蘇期內實現快速成長,首推龍元建設(19年預計增長30%+,PE9X)。

    國際工程估值與預期雙低,第二屆“一帶一路”峰會有望催化板塊。此前市場對一帶一路行業預期持續降低,板塊公司估值也處于過去兩年的低點附近。盡管過去兩年隨著部分海外項目遭受一些挫折,但我國推進“一帶一路”建設的努力并沒有停步。而經過過去兩三年激烈競爭以及暴露相關風險后,相關企業對海外市場也更加理性與謹慎,海外市場競爭環境有望趨于改善,這一點尤其有利于平臺型國際工程公司。未來我國“一帶一路”項目的開展將更加商業化、更加符合東道國國計民生發展的需要、在宣傳上也將更加注重國際輿論技巧。根據兩會報道,第二屆一帶一路峰會已經確定將于4月下旬在北京舉辦,是今年中國最重要的主場外交,總書記將出席開幕式并發表主旨演講,全程主持領導人圓桌峰會。本屆峰會規格更高,規模更大,預定出席的外國國家元首和政府首腦人數將明顯超過首屆論壇,有望推動重大項目新簽和生效,提振板塊信心。同時在加大國企混改方面,兩會提出今年將推出第四批100家以上的混改試點,國際工程公司及所屬集團普遍列入央企改革試點與國改“雙百行動”名單,板塊關注度有望持續提升。我們認為當前國際工程板塊仍存一定預期差,尤其是股價經歷大幅下跌后目前平均19年11倍左右市盈率的估值仍低,重點推薦板塊平臺型公司中工國際(詳見我們2月20日深度報告)、北方國際(詳見我們3月15日深度報告),其他可關注中鋼國際(18年訂單大幅改善)與中材國際(有望受益“兩材”整合)。

    長三角地區一體化戰略地位上升,重點看好設計與建工龍頭。繼2018年11月習近平主席在進博會上表示將支持長三角一體化發展,并上升為國家戰略后,3月5日兩會政府工作報告再次明確將長三角區域一體化發展上升為國家戰略,編制實施發展規劃綱要。3月6日上海市委書記李強于兩會期間提出將在滬蘇浙三省市交界區域建設“長三角一體化發展示范區”,長三角一體化戰略推進落地有望進一步提速。《長三角地區一體化發展三年行動計劃(2018-2020年)》列出了七個重要發展方向:1)共建互聯互通綜合交通體系,建設通達便捷長三角;2)提升能源互濟互保能力,建設安全高效長三角;3)強化創新驅動,建設協同創新長三角;4)共建高速泛在的信息網絡,建設數字智慧長三角;5)合力搭好污染防治攻堅戰,建設綠色美麗長三角;6)共享普惠便利的公共服務,建設幸福和諧長三角;7)共創有序透明的市場環境,建設開放活力的長三角。其中互聯互通的綜合交通體系排在首位,結合近期發改委加速審批通過上海軌交、江蘇城際鐵路等多項規劃(總投資達7000億)來看,后續長三角交通規劃建設有望顯著加快。重點推薦長三角交通基建設計龍頭蘇交科、中設集團,以及直接受益的長三角國企建工龍頭上海建工。

    投資策略:建筑板塊目前兼具基本面與估值優勢,在市場經歷大幅上漲后、呈現階段性震蕩階段,屬于進可攻、退可守的優選方向。當前我們重點看好兩條主線,一是重點標的本身基本面強、同時又兼具政策彈性的長三角一體化條線,重點推薦成長性良好的長三角交通基建設計龍頭蘇交科(19年PE14X)、中設集團(19年PE14X)、建工龍頭上海建工(19年PE10X)、以及PPP民企龍頭龍元建設(19年預計增長30%+,PE11X);二是預期與估值均處于低位、后續具有較明確催化的一帶一路國際工程板塊,重點推薦國際工程平臺型公司中工國際(19年PE12X,平臺型龍頭)、北方國際(19年PE11X,潛在增長空間大),其他可關注中鋼國際(19年PE13X,18年訂單大幅改善)與中材國際(19年PE8X,有望受益“兩材”整合)。此外,我們認為基建溫和復蘇有望持續,仍然看好估值處于低位的建筑央企中國鐵建(19年PE7.1X)、中國交建(19年PE8.1X)、中國建筑(19年PE6.2X)等。

    風險提示:政策變化或執行力度不及預期風險,信用風險,項目執行風險,應收賬款風險,海外經營風險等。