板塊本周跑贏市場,低于創業板表現

    本周傳媒行業上漲5.31%,跑贏滬深300(-1.34%),低于創業板(6.18%)。其中漲幅靠前的分別為新華網、人民網、中文在線、游族網絡和歌華有線;跌幅靠前的分別為ST巴士、鹿港文化、大晟文化、長城影視和中南傳媒。本周傳媒在所有板塊中排名第4。

    本周行業觀察:愛奇藝及B站擬IPO,2月電影票房破百億

    1)愛奇藝計劃美國上市,內容需求有望持續釋放,利好影視劇制作行業。愛奇藝28日正式遞交招股書,申請在納斯達克上市,計劃募資15億美元,其中50%用于擴展和加強內容,10%用于加強技術,40%為運營資金及其他公司事務。2016-17年愛奇藝內容成本分別為75.4億和126.2億元,分別同比增長104%和67%;2015-17年愛奇藝內容成本在收入比重分別為70%、67%和73%。在公司三項成本中,愛奇藝內容成本比重也持續提升,公司持續提升技術縮減控制帶寬成本,但對內容成本投入持續增強。從結構上來看,2015-17年愛奇藝內容成本中,外購版權分別是自制內容成本的10倍、7倍和10倍,近三年外購版權/自制版權倍數均值為9倍,充分說明了頭部內容的無可替代價值;預計在愛奇藝上市獲得充裕資金補充之下視頻行業競爭有望持續,內容需求有望持續釋放,利好國內影視劇制作公司華策影視、慈文傳媒等標的。

    2)B站提交IPO申請,游戲為其收入主要來源。美國東部時間3月2日,嗶哩嗶哩向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO申請(FORMF-1),計劃在美國上市,融資金額4億美元,股票交易代碼為“BILI”。從收入和成本結構來看,017年,公司游戲業務營收為20.58億元,占全年總收入的83.4%;排在第2-3位的業務為直播和廣告業務,2017年收入分別為1.76億元和1.59億元,占公司全年營收比重分別為7.1%和6.5%。成本方面,2017年排名前三的營業成本主要為收入分成成本(9.26億元人民幣,占總成本的48.3%)、帶寬服務器成本(4.69億元人民幣,占總成本24.4%)和內容和版權成本(2.62億元人民幣,占總成本的13.6%)。

    3)2月票房創新高。2018年2月全國電影票房達到101.4億元,刷新了中國內地市場2017年8月的單月票房紀錄(73.7億元),也打破了北美市場2011年7月創下的全球單月單市場票房紀錄(13.95億美元,約合人民幣88.16億元)。截至2月28日,2018年全國電影票房已達到150.93億元,同比增長36.14%,觀影人次4.14億,同比增長33.9%,影片質量的提升使人們在假期結束之后依然保持較高的觀影熱情。

    本周行業觀點:持續看好板塊行情,重點關注內容及視頻板塊

    1)估值具備足夠安全邊際和向上空間。縱向來看,整體TTM估值從15年6月份最高點111XPE回落到28XPE水平,2018年動態PE僅20X;橫向比較,估值、市值相對TMT乃至食品飲料等消費行業已經拉開明顯差距;跨市場來看,也與美股港股傳媒互聯網板塊乃至一級市場估值拉開顯著差距,具備良好安全邊際和估值向上空間。

    2)中觀來看,內容公司產業鏈價值持續提升,整體業績有望觸底回升。1)互聯網平臺經歷多年發展之后,用戶紅利漸消,渠道端已形成寡頭割據的市場格局,內容成為億級存量用戶競爭和深度變現的核心;A股“頭部”內容公司聚集的特性也將顯著受益;2)細分行業小周期來看,影視、廣告等領域回暖趨勢明顯;3)并購所帶來的業績拖累及商譽風險亦在逐步降低;

    3)基金持倉普遍較低,熱點催化下具備持續向上可能。1)2017Q4剔除分眾傳媒,基金在傳媒板塊中的持倉占比降低至1.32%,相比基準處于顯著低配狀態;而若考慮指數基金持倉,當前機構對傳媒板塊處于顯著低配狀態,資金流入對傳媒板塊的邊際改善效果顯著;2)短期來看,票房市場持續回暖(1月份前三周票房同比高增長)、春節檔臨近以及1季報超預期可能均有望帶動板塊行情持續向上。

    4)推薦具備平臺或資源優勢龍頭個股,看好游戲、影視及閱讀等內容板塊機會。我們持續看好A股傳媒板塊,尤其是內容領域成長潛力。1)近期在2月票房超預期及愛奇藝、B站上市之下,短期建議重點關注視頻行業(推薦快樂購)以及影視行業(光線傳媒、華策影視、慈文傳媒等);2)中長期繼續建議首選布局中長期卡位優勢明顯、商業模式及成長性清晰的細分領域龍頭,持續推薦分眾傳媒、昆侖萬維(社交及內容分發)、快樂購、光線傳媒、視覺中國、華策影視、三七互娛、新經典;同時建議關注橫店影視、華誼兄弟(關注主題公園進展)、北京文化、慈文傳媒、掌閱科技及游族網絡等細分領域優質高成長標的。

    風險提示:流動性風險,業績及商譽風險,監管政策風險等