2020 年扣非歸母凈利潤同比增長23.6%，維持“買入”評級公司2020 年實現營收/歸母凈利/扣非歸母凈利45.12/6.25/6.18 億元，同比增長23.7/1.5/23.6%，歸母凈利基本符合預期（6.50 億元），其中工程收入大幅增加驅動營收快速增長，收入結構變化影響綜合毛利率同比下滑1pct至28.4%，費用率同比下降2pct 至10.5%，共同促進扣非歸母凈利率同比持平（13.7%）。根據公司的項目建設情況，我們下調21-22 年歸母凈利潤預測至7.61/9.91 億元（前值：8.90/12.94 億元），引入23 年歸母凈利為12.46億元，給予公司21 年22x 目標PE，目標價14.96 元，維持“買入”。

    工程收入大幅增加，驅動2020 年營業(yè)收入同比增長23.7%分板塊看：1）固廢處理：2020 年收入20.45 億元/yoy+14%，毛利率同比提升2pct 至37.2%，其中新投運太原和漳州二期垃圾焚燒項目（產能合計2550tpd），全年垃圾入廠量同比增加6%至704 萬噸；垃圾填埋/中轉量59.7/95.5 萬噸，因老港四期和蒙城填埋場停運、楊浦中轉項目技改、上海施行垃圾分類導致同比均有所下降；2）污水處理：營收4.02 億元/yoy-3%，提標改造水價提升及轉讓子公司后折舊攤銷減少共同驅動毛利率同比+7pct至61%；3）承包及設計規(guī)劃：垃圾焚燒項目集中建設帶來工程收入大幅增加，該業(yè)務營收同比+50%至16.40 億元，毛利率同比-0.8pct 至13.9%。

    垃圾焚燒在建項目穩(wěn)步推進，危廢處理、土壤修復齊頭并進截至2020 年底，公司垃圾焚燒在手產能3 萬噸/日（不含委托運營），其中已投運產能1.7 萬噸/日，根據公司年報公告的項目建設進度，我們預計2021 年垃圾焚燒有望新投運產能約1 萬噸/日。在項目拓展方面，2020 年公司新增松江區(qū)危廢項目（一期規(guī)模2 萬噸/年），累計承接24 項污染場地和環(huán)境修復業(yè)務，新簽技術服務類合同260 項，為公司的轉型升級、持續(xù)發(fā)展夯實基礎。