海外基地：國際化空間廣闊，高端化拉開帷幕

我們預計，2025年底，中國輪胎企業(yè)海外基地的半鋼輪胎產(chǎn)能將達到1.77億條，目標市場為美國、歐洲和東南亞地區(qū)，假設90%開工率，70%出口至美國，則出口量約為1.12億條，相對于美國2023年的3.05億條的市場，仍具有較大的成長空間。2025年底，中國輪胎企業(yè)海外基地的全鋼輪胎產(chǎn)能將達到3552萬條，目標市場為美國、歐洲和東南亞地區(qū)，假設90%開工率，70%出口至美國，則出口量約為2238萬條，相對于美國2023年的2700萬條的市場，仍具有一定的市場空間。

國產(chǎn)輪胎下一波的看點在于高端化，低端市場日趨飽和，國產(chǎn)輪胎向高端化邁進是必然趨勢，高端化考驗的是企業(yè)出色的產(chǎn)品力、廣闊的渠道和高知名度，壁壘更高，也將帶來更加豐厚的回報。國產(chǎn)輪胎企業(yè)在通過設置海外基地發(fā)生第一次分化后，極有可能會通過高端化發(fā)生第二次分化，高端化顯性的跟蹤點有兩個：可比口徑毛利率的逆勢上升和高端汽車配套的突破，高端化的勝者將成為資本市場更受關(guān)注者，進而帶來市盈率的向上抬升。

中國基地：全球汽車行業(yè)復蘇，中國基地出口有望增加中國輪胎基地出口目的地為歐洲、東南亞、非洲等地區(qū)。我們預計至2025年，國內(nèi)輪胎基地半鋼胎新增產(chǎn)能3833萬條，全鋼胎新增產(chǎn)能715萬條，與歐洲本土產(chǎn)量和歐洲自發(fā)達地區(qū)的進口量之和相比，具有較大成長空間。歐洲市場汽車市場增速較快，2024Q1歐盟乘用車及商用車新車注冊量同比增加。

據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會官網(wǎng)，2024年1-4月，歐盟乘用車新注冊量為369.12萬輛，同比+6.58%；2024Q1，歐盟商用車注冊量49.49萬輛，同比+10.14%。

2024年1-5月，我國半鋼輪胎累計出口量約為1.38億條，同比+14.59%；全鋼輪胎累計出口量約為0.50億條，同比+2.51%。

國內(nèi)全鋼：商用車市場終端需求回暖，全鋼胎需求有望增加2024年國內(nèi)商用車市場終端需求回暖。2024年1-5月，商用車產(chǎn)銷分別完成167.5萬輛和173.1萬輛，同比分別增長3.1%和7.1%。2024年5月，地產(chǎn)政策多舉發(fā)力，持續(xù)推進保交房和消化存量商品房。地產(chǎn)端復工和新開工帶動貨車需求，全鋼胎消費需求有望增加。我們預計2024-2026年我國全鋼胎消費量分別為7897、8140、8375萬條，同比分別增長4.62%、3.07%、2.88%。

國內(nèi)半鋼：乘用車產(chǎn)銷保持高增，帶動半鋼胎需求提升2024年國內(nèi)乘用車市場保持高增。2024年1-5月，我國乘用車產(chǎn)銷分別完成970.9萬輛和976.5萬輛，同比分別增長7.1%和8.5%。我們預計，2024-2026年我國半鋼胎消費量分別為3.36/3.60/3.83億條，同比分別增長7.57%/7.05%/6.51%。

行業(yè)評級：考慮到輪胎行業(yè)高端化邁上征程，國際化空間廣闊，維持輪胎行業(yè)“推薦”評級。

重點關(guān)注：賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎、通用股份、貴州輪胎、三角輪胎、浦林成山、風神股份、青島雙星等。

風險提示：全球經(jīng)濟下滑、原材料價格大幅上漲、海運費價格大幅上漲、國際貿(mào)易摩擦加劇、重點關(guān)注公司業(yè)績不及預期。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機構(gòu)，十數(shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自國海證券股份有限公司 研究員：李永磊/董伯駿/胡國鵬