行業：整體上看，行業規模穩中有增，但增速有所下滑，盈利能力有所提升截至4 月30 日，建筑行業130 多家上市公司2023 年報+2024 年1 季報披露完畢。全年來看，2023 年建筑行業規模業績穩中有增，但增速有所下滑，盈利能力隨著企業承接訂單的保守化有所改善：1）收入/業績穩中有增，但增速較去年同期有所降低，增速放緩的主要原因或為地產客戶的業務拖累，2023 年導致部分子行業（如裝飾行業）部分標的報表惡化，疊加基建相關政策在去年相對偏弱，從4 季度開始逐步發力（萬億國債）；2）盈利能力方面，毛利率有所提升，費用率微增，資產/信用減值損失率微降，歸屬凈利率有所提升；3）經營質量方面，2023年經營現金凈流入有所減少，對上游占款有所增加，資產負債率/有息負債率在年內有所提升。

央企：收入業績整體增長，海外訂單增速較快

2023 年及2024Q1 央企業績整體實現穩中有增，國際工程企業增速更快。2023 年全年大部分央企業績實現正增長，其中中國交建、中國電建及國際工程企業業績增速較快，中國鐵建、中國中冶2023 年業績同比增速為負，系減值負擔導致，2024Q1 來看，業績增速較2023 年有所下滑，原因系Q1 春節錯期、雨雪天氣等導致復工節奏偏慢，以及資金到位偏弱等，同時，部分央企公告股東回報規劃，央企分紅率整體同比有所提升。一利五率同比改善，央企經營質量逐步提升。全員勞動生產率、研發費用率、ROE、現金流凈額等指標改善較為明顯。訂單方面，海外訂單增速優于國內。大部分企業海外訂單增速高于國內，且海外訂單增速普遍較高。

子板塊：季節性帶動Q4 大部分子行業實現加速增長，但Q1 同比承壓2023&2024Q1 分行業來看：1）房建子行業收入保持增長，但收入增速在2023Q4 和2024Q1持續下降，細分來看僅中國建筑以及少量企業保持增長，主要原因包括地產不景氣以及地方政府財政能力承壓；2）基建子行業2023 年收入保持增長，增速上看Q4 沖高后2024Q1 有所回落，2023Q4 增速相對高的主要原因包括基建的結構性、區域性增長，以及部分企業受重組影響貢獻了規模增量（廣東建工），但進入2024Q1，由于部分企業前期經營原因（四川路橋等），增速受到一定拖累；3）鋼結構子行業2023 年收入穩定增長，進入2024Q1 增速較2023Q4 明顯下降，主要原因或為經濟復蘇偏慢，導致資本開支增長相對乏力；4）國際工程子行業2023年規?？焖僭鲩L，2024Q1 收入同比下降，該板塊頭部標的目前在手訂單充裕，2024 全年或繼續保持增長；5）石油工程子行業在頭部標的（中海油服）拉動下，板塊在2023&2024Q1 收入維持增長，主要原因為全球鉆井市場持續活躍、平臺需求穩步增加；6）化學工程子行業，2023&2024Q1 收入維持增長，主要受益于頭部標的（中國化學）拉動，公司加大經營力度，訂單量大幅增長促進業績提升；7）工程咨詢子行業，2023 年收入平穩增長，2024Q1 收入增速較2023Q4 明顯提升，主要為結構性因素（建發合誠施工板塊業務快速釋放）；8）專業工程子行業，2023Q4 收入負增長，但2024Q1 增速環比由負轉正，主要原因為頭部企業（中國中冶）收入規模波動；9）園林子行業受制于需求疲軟、企業融資不暢、減值計提等多種因素影響，業績陷入虧損狀態，但后續伴隨化債等政策的釋放有望迎來轉機；10）裝飾子行業受房地產調控政策、部分下游客戶（如恒大、碧桂園等）相關風險因素影響，收入/業績表現有所波動，但2023Q4 以來持續減虧。經營現金流方面，2023 年行業整體經營現金凈流入減少，2024Q1行業經營現金凈流出增加，可能反映了行業在增速下行的影響下，競爭加劇。

風險提示

1、經濟復蘇不及預期；2、原材料價格大幅波動。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：張弛/張智杰/袁志芃