通信行業2023 年報：營收增速放緩，利潤端承壓。根據西部通信股票池，剔除三大運營商和工業富聯后，2023 年營業收入合計9587.7 億元，同比增長1.4%。歸母凈利潤合計517 億元，同比下滑8.3%。2023 年通信行業整體毛利率為25.9%（同比提升0.5pct），歸母凈利率為5.4%（同比下降0.6pct）。收入增速放緩下，通信行業費用率有所提升，重點加大研發端投入。分板塊來看，毛利率和歸母凈利率同步同比提升1pct 的板塊主要有網絡信息安全、IDC 和光器件光模塊。

通信行業24Q1 業績：營收和歸母凈利潤同步增長，相較2023 年全年提速。根據西部通信股票池中，剔除三大運營商和工業富聯后，24Q1 營業收入合計2180.2 億元，同比增長9%。歸母凈利潤合計136.6 億元，同比增長8.1%。剔除處理后的通信行業24Q1 整體毛利率和凈利率均同比下滑，或與行業競爭加劇、價格戰等因素有關，環比呈現改善趨勢。行業費用率同比、環比均下降，費用管控效率提升。分板塊來看，24Q1 歸母凈利潤同比增速居前的板塊包括物聯網、光器件光模塊、溫控設備、通信元器件和工業互聯網，增幅均超過30%。

通信行業24Q1 個股業績總結：24Q1 營收增速和歸母凈利潤增速同時超過20%的公司主要分布在物聯網、光器件光模塊、連接器、專網通信板塊。

綜合24Q1 績優股的增長驅動來看，主要來自幾方面：1、北美AI 算力高景氣度，主要利好光模塊、AI 服務器及高速交換機用PCB、AI 服務器代工環節；2、國內智算建設加速，利好轉型算力業務的傳統通信網絡服務企業、智算IDC 提供商、AI 服務器、交換機設備、數據中心機房溫控等相關企業；3、優質企業出海，拓展海外產品品類和市場渠道，受益企業包括品牌出海和制造出海，品牌出海代表型企業包括華測導航、億聯網絡，制造出海代表型企業包括智能控制器、物聯網模組環節；4、國內經濟企穩回升，部分行業項目交付節奏推進恢復正常，以及AIoT 及消費電子市場需求有所回暖，受益環節包括物聯網、連接器、專網通信等板塊。

展望2024 年，24Q1 的景氣方向對全年發展有較好的啟示作用，我們認為其中北美AI 算力和國內智算建設的確定性較強，景氣度有望持續貫穿全年。優質企業出海提份額是中長期演繹邏輯，憑借其全球市場競爭力有望開拓新成長空間。國內經濟企穩回升在多個板塊同步體現，且市場預期不高，可持續跟蹤驗證，相關企業估值位于歷史低位，優質個股有望呈現業績和估值雙擊。

通信行業24Q1 基金持倉分析：根據西部通信股票池，24Q1 基金重倉通信行業的市值規模為1078.6 億元，占基金重倉A 股持股總市值的6.7%。整體來看，通信行業基金重倉配置占比環比提升，高于標準行業配置比例。

24Q1 公募基金前十大通信重倉股集中度提升，主要偏好AI 主線相關或高股息或基本面反轉的優質個股。其中，中際旭創、滬電股份、工業富聯、中國移動、新易盛、天孚通信、中天科技、浪潮信息、深南電路和網宿科技的持倉規模增加明顯。2024 年初以來，陸股通配置通信行業的持股市值增量明顯，主要涉及AI 算力板塊、運營商、光纖光纜和ICT 設備商等。

投資建議：延續24Q1 通信行業細分板塊的良好開端，建議圍繞績優方向持續布局，重點關注：1）北美AI 算力受益股，包括光模塊（中際旭創（已覆蓋）、天孚通信（已覆蓋）、新易盛）、AI 服務器（工業富聯）、PCB（滬電股份）等。2）國內智算中心建設受益股，包括智算IDC（潤澤科技）、AI 服務器（浪潮信息、紫光股份）、交換機（銳捷網絡、紫光股份）、數據中心溫控（英維克（已覆蓋）、申菱環境）。3）品牌出海和制造出海的優質受益股，包括華測導航、億聯網絡（已覆蓋）、和而泰（已覆蓋）、拓邦股份（已覆蓋）、廣和通（已覆蓋）、移遠通信（已覆蓋）。

風險提示： 宏觀經濟復蘇不及預期；AI 算力資本開支投入不及預期；市場競爭加劇

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轉自西部證券股份有限公司 研究員：陳彤