事件

事件：據今日酒價數據，近期原箱與散瓶飛天茅臺批價從12月15日的3000元/2780元降至12月20日的2920元/2700元，普五與國窖1573批價分別為965元與890元左右，環比上周持平，終端價格稍有回落。

投資要點

人口流動恢復顯著，疫情過渡期批價受到壓制。自12月6日對防疫政策的優化調控后人口流動有所恢復，主要為大學生放假以及務工人員返鄉。終端客流量也有所增加，白酒動銷出現邊際改善。飛天茅臺批價也出現回暖，原箱與散瓶價格從12月6日的2940元/2700元回升至12月15日的3000元/2780元。近期河北、北京、廣州、河南等地迎來了過渡期內的疫情傳播高峰，感染人數的增多使得人口流動以及物流受阻，白酒批價再次出現下行。但與此前不同，本次感染人數增多使得人們對疫情產生正確的認識，隨著感染者逐漸康復，居民日常生活消費將有望回到正常狀態。

白酒目前處于調整末期，消費升級仍為主線。從終端調研數據來看，短期內隨著線下婚禮宴請、餐飲消費的恢復，需求端有所回暖，但因疫情感染高峰所致預計春節動銷節奏仍將受一定影響。隨著疫情壓制因素消退，渠道庫存將逐漸消化，批價也將隨之企穩。近日，中共中央、國務院近日印發《擴大內需戰略規劃綱要（2022-2035年）》，其中提出順應消費升級趨勢，提升傳統消費，培育新型消費，擴大服務消費，適當增加公共消費，著力滿足個性化、多樣化、高品質消費需求。白酒行業作為國民消費的傳統支柱行業之一將迎來新的發展機遇，前期因疫情消費升級節奏略有受阻，但中長期來看，白酒消費價格帶的抬升態勢不改，高端白酒需求穩固，次高端白酒受益于消費場景回歸以及需求回補，彈性較大。

投資建議：白酒受益于后疫情經濟復蘇邏輯以及明年的擴大內需邏輯，建議密切關注近期各酒企經銷商大會對明年節奏的把握。分類來看：1）對于高端酒而言，貴州茅臺與五糧液均大力推進營銷組織變革，不斷提升直銷占比，未來毛利率將隨直銷占比的增加而提升，目前高端酒渠道庫存水平處于低位，春節動銷節奏良好。2)而次高端白酒動銷節奏整體慢于高端白酒，分化較大，目前山西汾酒整體任務完成度較好，預計全國面上完成進度90%+，庫存整體處于相對低位，古井貢酒整體回款進度較好，經銷商信心較足。隨著疫情拐點的到來，次高端白酒業績彈性值得期待。

風險因素：政策管控風險，食品安全風險，疫情導致消費復蘇不及預期。

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轉自國融證券股份有限公司 研究員：張志剛